2022年11月通胀点评：通胀仍然低迷，工业品价格迎来短期低点

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 通胀仍然低迷，工业品价格迎来短期低点 2022 年 11 月通胀点评 核心内容： 分析师  通胀重回低水平，核心 CPI 仍然低迷 11 月份 CPI 同比增速 1.6%，CPI 翘尾水平 1.7%，基数下降是本月通胀下降的重要原因。11 月通胀环比走低，食品价格和非食品价格同时回落，是商品价格季节性主导：（1）食品方面，蔬菜价格 11 月份下行 8.3%，蔬菜平均价格继续回落，冬菜上市使得蔬菜价格继续走低；11 份猪肉价格下行，腊肉制作和年猪季节到来，猪肉供给增加带来价格小幅下行；其他食品方面，水产品价格下行，鸡蛋、水果价格回升；（2）非食品价格方面，原油价格回升，交通工具用燃料价格上行，而旅游、家用器具价格上行。  通胀保持温和 12 月份翘尾水平小幅回升至 1.8%，12 月份预计 CPI 环比上行。全年通胀预期平稳，通胀水平预计在 2.0%左右：（1）疫情控制状态下物价上行已经完成，但需求仍然受到压制，物价仍然保持低水平；（2）猪肉的供给和需求相对平稳，猪肉价格快速价格已经到达平衡区域；（3）蔬菜价格会在年末走高，但翘尾水平在 4 季度回落  2023 年通胀水平比 2022 年上行，上半年幅度高于下半年（1）2023 年基数水平高于 2022 年；（2）封控的好转会到来需求水平的上行，部分行业在封控状态下供给的增加会弱于需求，从而带来价格快速走高，如旅游、住宿等行业；（3）猪肉价格会在 2023 年上半年维持高位，猪肉价格整体水平高于 2022 年。2022 年 CPI 预计在 2.0%左右， 2023 年 2.2%左右。  货币政策不受干扰美联储等外围市场收紧的条件下，央行的货币宽松也有所谨慎。美联储收紧停滞后，央行货币政策的掣肘减弱，反而利于更宽松的货币政策出台。稳增长措施仍然在实施过程，稳增长效果处于观察期，在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调。  PPI到达低点，中游行业价格回落 11月PPI同比-1.3%，环比上行0.1%,1-11月份 PPI 同比水平 4.6%。11 月份 PPI 环比小幅幅度减弱，中游品价格回落：（1）国际原油受到供给影响，价格小幅回落，但仍然没有传递至出厂价格；（2）煤炭期货价格小幅波动，煤炭出厂价格小幅走高，铁矿石价格回落；（3）中间品价格下降较为明显；（4）下游价格小幅回升。 PPI 基数水平 2023 年回落，PPI 同比可能在 0.2%左右：（1）2022 年的基数水平较高，拉低了全年 PPI；（2）2023 年受到需求回落的影响，能源价格随之回落会带动 PPI 下滑；（3）下游开工稍有好转，黑色系产品价格有所回升；（4）国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。 预计 12 月份 PPI 环比小幅下降，12 月份 PPI 水平在-0.3%左右。2022年 PPI 全年预计在 4.3%左右，受到基数影响，2023 年 PPI 预计在 0.2%左右。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 12 月 10 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、通胀重回低水平，核心 CPI 仍然低迷 全国居民消费价格同比增速（CPI）环比下滑，核心 CPI 平稳，11 月份 CPI 同比回落。11月份 CPI 同比增速 1.6%，比 10 月份下行 0.5 个百分点。11 月份 CPI 环比小幅走低；其中食品价格环比下行 0.8%，非食品价格上行 0.1%。核心 CPI 同比增速 0.6%，环比下行 0.2%。 图 1：CPI 同比持平（%） 图 2：基数影响加大（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本月 CPI 翘尾水平 1.7%，比上个月回落 0.3 个百分点，基数下降是本月通胀下降的重要原因。11 月通胀环比走低，食品价格和非食品价格同时回落，是商品价格季节性主导：（1）食品方面，蔬菜价格 11 月份下行 8.3%，蔬菜平均价格继续回落，冬菜上市使得蔬菜价格继续走低；11 份猪肉价格下行 0.7%，腊肉制作和年猪季节到来，猪肉供给增加带来价格小幅下行；其他食品方面，水产品价格下行，鸡蛋、水果价格回升；（2）非食品价格方面，原油价格回升，交通工具用燃料价格上行 2.0%，而旅游、家用器具价格上行。 从食品价格来看，猪肉供给放量，带动猪肉价格回落，猪肉消费旺季到来，预计春节前上涨。蔬菜价格回落，天气因素好转，冬菜陆续上市压低蔬菜价格。 从非食品价格来看，车用燃料价格上行，其他商品和服务类价格均出现小幅回落。服装价格季节性走高，持续性不强。旅游价格季节性下跌，家用器具价格下行属于短期行为。 图 3：食品和非食品价格对 CPI 的拉动（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 二、猪肉蔬菜回落，未来两个月季节性走高 2018-2022 年猪周期已经结束，生猪价格底部回升，新一轮猪周期已经到来。能繁母猪存栏同比稍有回升。生猪产能开始小幅上行，生猪出栏预计很快上行。 11 月份猪肉供给增加，需求仍然较弱，价格小幅下行。11 月份消费继续低位，价格水平回落，随着需求修复，猪肉价格未来回升。预计本轮猪周期的价格高度可能在 2018-2022 年度的 50%左右，现阶段价格可能处于平衡区域。 猪肉消费旺季即将到来，猪肉价格可能在高位平稳。随着生猪出栏量上行，猪肉价格春节后可能回落。 图 4：母猪存栏增速（%） 图 5：猪周期生猪价格对比（元/公斤） 资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 蔬菜价格受天气影响较大，物流对蔬菜价格的影响减弱。蔬菜价格在 11 月份受到季节性影响，蔬菜价格回落，11 月份蔬菜价格回归历史价格区间。11 月份蔬菜价格走低，随着天气转凉，冬菜上市结束，蔬菜价格会迎来春节上行。 图 6：蔬菜价格指数（%） 资料来源：寿光蔬菜网，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 三、通胀保持温和 11 月份 CPI 环比小幅回落，食品价格带动了 CPI 走低。11 月份蔬菜、猪肉、水产品价格下行，其他农产品价格上