纺织服装海外跟踪系列二十四:露露乐檬三季度收入增长31%,库存指引见顶回落

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月11日超 配1纺织服装海外跟踪系列二十四露露乐檬三季度收入增长31%,库存指引见顶回落 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级:超配(维持评级)证券分析师:丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码:S0980520040004联系人:关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项:公司公告:2022年12月9日,Lululemon披露截至2022年10月30日的2022财年第三季度业绩,单季度公司收入18.6亿美元,同比增长28%,固定汇率收入增长31%;归母净利润2.55亿美元,同比增长36%;库存金额同比增加85%。国信纺服观点:1)Lululemon业绩一图概览:三季度业绩好于管理层预期,库存水平与预期一致,中国市场加速增长。2)业绩详述:收入增长31%,外汇和地区组合令毛利率小幅下降;库存增长85%,CAGR3 44%,符合预期,预计四季度回落。3)分地区:中国增长近70%并且已经有99%门店恢复开业,美国成人运动服行业下降4%但公司市场份额提升。4)指引和展望:小幅上调全年业绩指引,通胀影响下平衡库存消化和成本压力,保持常规价格和折扣率。5)风险提示:疫情持续反复;海外通胀影响大于预期;供应链受阻;品牌声誉受损。6)投资建议:库存拐点即将显现,中国市场持续亮眼,看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon本季度库存增长,主要因为低基数和支持收入增长的备货,但同时公司将利用四季度的节假日来处理库存(保持适度折扣),库存将于四季度回落,与耐克和阿迪此前对库存趋势指引相近,我们看好未来国际品牌库存回落后市场对运动品牌核心供应商订单信心的恢复,建议把握底部加仓良机,重点推荐华利集团、申洲国际、台华新材。中国市场方面,随着疫情防控放松,近期Lululemon已经有99%门店开业(11月底有25%闭店),且公司持续看好中国的中长期市场潜力(将成为FY2021-2026国际市场翻4倍的重要驱动力)。我们看好消费复苏背景下运动赛道保持成长优势,看好本土运动品牌快速增长与份额提升,重点推荐李宁、安踏体育、特步国际,同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会,重点推荐滔搏、宝胜国际。评论: Lululemon 业绩一图概览:三季度业绩好于管理层预期,库存水平与预期一致,中国市场加速增长FY2022 Q1-Q3(2022/1-2022/10)公司实现累计收入 53.4 亿美元,同比增长 29.3%,CAGR3=27.4%,实现净利润 7.4 亿美元,增长 36%,CAGR3=28.4%,单三季度实现收入、经营利润率和调整后 EPS 均小幅好于前次指引(但毛利率比预期低),虽然在三年复合增速角度业绩增速比上半财年小幅放缓,但仍然维持强势水平。从库存角度而言,三季度库存数量的增幅与前次预期吻合,库存金额则略微小于预期。中国市场即使受到疫情影响但仍然维持强劲增长,在单三季度实现增长近 70%,CAGR 3=70%,在三年复合增速的角度,相比上半财年小幅加速。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1:Lululemon业绩和指引汇总图资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 业绩详述:收入增长 31%,外汇和地区组合令毛利率下降;库存增长 85%符合预期,预计四季度回落三季度公司固定汇率收入增长 31%,净利润增长 36%,超过管理层预期。截至 2022 年 10 月 30 日的 3 个月,公司实现报表收入增长 28%至 18.6 亿美元(固定美元计算增长 31%),CAGR 3=26.6%, 净利润增长 36%至2.55 亿美元,CAGR 3=26.6%,经调整 EPS 增速 23%,CAGR 3=27.7%,收入和经调整 EPS 增长均小幅超过管理层前次预期(前次收入指引同比增速 23-24%,经调整 EPS 同比增速 17-20%)。1)分渠道看,线下客流和线上流量增长驱动全渠道零售增长。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为49%/41%/10%。线下直营收入增长了 28%至 9.0 亿美元,电商增长了 31%至 7.7 亿美元,其他渠道收入增长19%至 1.9 亿美元。其中,商店客流量同比增长近 25%,电商流量同比增长 50%;从三年复合增速角度,商店/电商流量增速分别为 9%/41%。2)分品类看,男子产品表现更佳。女子产品增长 22%至 12.1 亿美元,男子产品增长 28%至 4.4 亿美元,配件增长 73%至 2.1 亿美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2:公司单季度收入与变化情况图3:公司单季度净利润与变化情况资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理;FY2022Q3区间为2022/8/1-2022/10/30,下同资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图4:公司单季度分渠道收入增长图5:公司分渠道经营利润率资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理;备注:各渠道经营利润率未包括总部亏损毛利率下降 1.3pct 至 55.9%,超过预期 50-70 基点,主要是外汇和中国疫情的负面因素。2022 财年三季度,毛利率下降 1.3pct 至 55.9%,毛利率下降超过了管理层预期 50-70 基点,主要是受外汇和地区收入组合所驱动。具体来看,这 1.3pct 中有 0.4pct 是受外汇影响、0.4pct 是降价和库存拨备相比去年低水平增加导致(但是降价幅度比 2019 年基本持平)、0.3pct 是因为固定成本提升、还有中国市场疫情影响导致当地毛利率低于预期。费用率优化,经营利润率增加 1.2pct。本季度公司继续谨慎费用投资,SG&A 总费用金额同比增长 25.5%至 6.8 亿美元,SG&A 费用率下降 0.8pct 至 36.8%。经营利润率/净利率分别+1.2/+0.8pct 至 19.0%/13.8%。分渠道看,电商继续贡献大部分利润,占比提升贡献营业利润率的提升。线下直营/电商/其他渠道经营利润(未扣除总部费用分摊)金额分别为 2.4/3.2/0.25 亿美元,分别增长 34%/25%/-9%,经营利润率分别为26.9%/41.9%/13.4%(去年同期为 25.6%/43.8%/17.5%)。ROE 环比和同比提升达到 41.1%(同比+4.9pct),盈利能力优秀。本季度的资本支出为 1.76 亿美元,去年第三季度为 1.23 亿美元。第三季度的支出主要与支持业务增长的投资有关,包括配送中心项目、新门店搬迁和翻新、技术投资等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图6:公司单季度毛利率、费用率与净利率水平图7:公司季度ROE水平资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理库存增长 85%,三年复合增速 41%,增长符合预期。预计通过节假日的清理,Q4 库存绝对金额会回落。1)Q3 末的库存金额同比增长 85%至 17.4 亿

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商贸零售
2022-12-12
国信证券
丁诗洁
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