年度策略报告姊妹篇：2023年纺织服装行业风险排雷手册

2022年12月12日2023年纺织服装行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好分析师：马莉执业证书编号：S1230520070002mali@stocke.com.cn分析师：詹陆雨执业证书编号：S1230520070005zhanluyu@stocke.com.cn研究助理：邹国强zouguoqiang@stocke.com.cn引言2浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | 误判风险 | 其他风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险政策风险误判风险其他风险行业观点：品牌看反弹，制造待拐点1.15（1）年度策略观点：2023年投资策略 品牌服饰：防疫优化+生活方式改变1）短期：防疫政策优化利好✓ 服饰作为典型的场景消费品，防疫优化恢复场景+快递物流✓ 功能性品类需求将率先复苏：运动户外板块和冬季保暖（波司登、家纺等）率先受益✓ 零售增速恢复在23年3月下旬：22Q1冷冬+春节较23年靠后带来高基数；✓ 推荐标的：1）港股运动：李宁、安踏体育、特步国际、滔搏；2）功能性龙头：波司登；3）A股运动时尚：报喜鸟、比音勒芬；2）中长期：运动及户外板块在消费品中仍是高速增长赛道✓ 我国处在欧美90年代运动消费渗透率持续提升阶段，叠加全民健身、体育强国、户外发展等政策红利✓ 推荐标的： 1）港股运动：李宁、安踏体育、特步国际；2）户外：牧高笛；3）A股运动时尚：比音勒芬、报喜鸟 纺织制造：全球品牌商去库存尚未结束1）欧美品牌商普遍在22Q3迎来近5年库存高点，去库存预计在23年5-9月陆续完成，2）全球供应链订单实际修复预计在23Q3，但预期修复有望从23Q1末开始（经历圣诞季后品牌商库存有望看到环比下降）3）短期重点推荐：盛泰集团、新澳股份4）中期重点关注：大客户订单增速修复逻辑：申洲国际、华利集团、健盛集团、维珍妮；市占率提升逻辑：伟星股份、台华新材行业观点：品牌看反弹，制造待拐点1.16（2）成立关键假设：1. 疫情政策优化趋势持续，全国线下商业体客流正常化、电商及加盟渠道快递流通顺畅2. 欧美经济运行正常，消费需求平稳恢复，海外品牌商库存23Q2恢复正常3. 中美贸易摩擦恶化导致关税增加4. 人民币汇率无剧烈波动（3）成立最大软肋：1. 疫情防控趋势各地分化，消费恢复不及预期，影响线下客流及电商和加盟发货2. 欧美经济承压，渠道及品牌商库存清理不及预期，影响供应链订单3. 美国再提加征关税，品牌商采购需求集中转向东南亚及其他海外地区，影响国内厂商订单价格及产能利用率4. 人民币大幅度升值，影响出口型企业接单及毛利率2023年投资策略经营风险：防疫政策优化中需求恢复不及预期1.271. 发生概率：低概率2. 出现时点： 23Q13. 判断依据：1）22Q1是冷冬，且2/1过春节，23Q 1/21过春节，且今年明显气候偏暖，不利好冬装销售；2）消费力恢复需要时间（消费者收入需要缓慢恢复）4. 作用机理： 23Q1流水表现低迷→Q1甚至上半年收入增速平淡→费用负杠杆效应仍然存在→利润率修复不及预期→估值22Q4已率先修复，基本面若未跟上估值预计将出现明显震荡5. 影响程度：•经营端：参考22年情况，年初和年末预期变动体现了有/无疫情影响加重情况下市场对业绩预期的差距，其中运动影响最为轻微，休闲装和高端女装影响最为剧烈•行情端：参考22年情况，年初对全年疫情管控良好、消费复苏有积极预期，10月则是全年最为悲观的时刻（线下流水下滑也较为严重），期间PE的波动幅度基本能达到50%-100%6. 跟踪方法：行业及上市公司月度零售数据跟踪经营风险数据来源：Wind，浙商证券研究所。表：品牌服饰代表性标22年情况分类代码标的2022收入预期（亿元）2022归母净利预期（亿元）全年Wind一致预期2022/4/30当前Wind一致预期2022/4/30差距Wind一致预期2022/4/30当前Wind一致预期2022/4/30差距最大市值(亿元）最大市值出现时间最大市值对应PE最小市值(亿元）最小市值出现时间最小市值对应PE最大市值相对最小市值上涨空间港股运动2020.HK安踏体育571.58564.361.3%85.5181.764.6%28622022/2/1033 17122022/10/3121 67%2331.HK李宁270.37270.72-0.1%47.5846.971.3%17672022/2/1137 9732022/10/3121 82%1368.HK特步国际126.55128.77-1.7%11.7410.986.8%3332022/7/828 1672022/11/315 100%羽绒服3998.HK波司登188.49186.780.9%25.3724.264.6%4782022/7/719 2782022/3/1511 72%运动时尚002832.SZ比音勒芬33.1632.332.6%8.078.000.9%1532022/3/119 1142022/9/1914 34%002154.SZ报喜鸟51.1148.156.2%5.755.416.4%832022/1/1214 502022/10/259 66%休闲603877.SH太平鸟122.9096.2927.6%8.043.25147.3%1392022/1/617 752022/10/2823 86%002563.SZ森马服饰168.67142.9618.0%16.267.43118.9%2172022/1/713 1202022/10/2816 81%600398.SH海澜之家218.36202.008.1%26.9622.3920.4%2862022/1/1111 1772022/10/288 61%高端女装603587.SH地素时尚32.4425.8625.4%7.785.2647.9%972022/1/1012 652022/10/3112 49%603808.SH歌力思27.1825.227.8%3.891.76121.2%552022/1/414 302022/10/2817 82%家纺002293.SZ罗莱生活64.1456.4213.7%8.096.5024.4%1342022/1/1017 792022/10/3112 70%002327.SZ富安娜35.8433.198.0%6.245.797.7%792022/1/1213 532022/10/259 47%603365.SH水星家纺42.4039.507.3%4.313.3030.6%