商贸零售行业深度报告：消费券深度研究：全面复盘-问卷调研——哪些领域受益，撬动杠杆几何？

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 消费券深度研究：全面复盘&问卷调研——哪些领域受益，撬动杠杆几何？ 2022 年 12 月 11 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《“二次冲击”不改出行修复趋势，关注出行链消费复苏波段机会》 2022-12-10 《优化防控工作“新十条措施”出炉，感染病例隔离方式和核酸检测方案有边际变化》 2022-12-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 消费券历史复盘；疫后恢复时通常会有消费券发放。消费券本质上是政府为了促进居民消费而发放的补贴，由于大多数消费券是以满减券的形式存在，消费券具有 1:N 的杠杆效应，能撬动大量的消费。复盘消费券发放历史：①2020 年第一波疫情封锁结束后，我国多个地区均有消费券刺激政策；②此后几次重要的区域疫情爆发，受影响地区也在疫情恢复后出台消费券刺激政策。 ◼ 消费券效果如何？——核销率约为 2/3，撬动比约 1:9.3。核销率指的是“发出去的消费券中有多少被用掉了”，撬动比是“使用了消费券的总消费金额与折扣金额之比”。根据北大国发院的报告，截至 2020 年 4 月20 日全国 15 个城市发放的消费券中，有大约 68%的消费券（以金额计）被核销；被核销的消费券直接带动了核销金额 9.3 倍的直接消费。 ◼ 消费券主要面向：①家电数码等可选消费；②餐饮出行、百货商超等受疫情影响较重的消费场景。耐用品可选消费、线下消费是两大主要刺激对象。对于可选消费而言，人们消费需求弹性较大，消费券能拉动增量需求。而对于餐饮出行、百货商超等线下消费，在疫情期间经营受损情况较重，消费券的定向刺激有利于恢复元气。 ◼ 近期随着防控政策不断优化，各地有望适时推出新一轮消费券政策，以助力消费复苏。如广州市将在 12 月 8 日至 19 日发放 3 轮消费券，面向轻餐茶饮、超市、电商、正餐住宿、百货等品类。上海 11 月底开始发放第四轮“爱购上海”消费券，总额大约 1 亿元，适用于符合条件的零售、餐饮和文旅行业商户，12 月 3 日~20 日使用。深圳 12 月 9 日开启第三轮“乐购深圳”家电消费补贴，最高按照售价 15%给予补贴。 ◼ 居民使用消费券意愿如何？——来自问卷调查的结果如下：①60%的被访者曾经收到过消费券；收到过消费券的被访者中有 80%的人使用了消费券。②消费券平均折扣幅度在 20%左右，意味着撬动比在 5 倍以上。③被访者更倾向于将消费券用于购买必选品。④大多数受访者表示，若收到消费券，将会尽量使用掉。 ◼ 投资建议：随着疫情防控政策不断优化，各地也开始相继出台消费券刺激政策。我们认为消费券的杠杆作用对消费需求有 1:10 左右的拉动，建议关注更有望收益于消费券政策相关的可选消费和线下消费领域。 ◼ 推荐标的：中国中免、首旅酒店、海南机场、上海机场等旅游出行相关标的；永辉超市等线下商超百货；可选消费领域的珀莱雅、爱美客，以及极米科技等小家电等。 ◼ 风险提示：调查问卷数据的代表范围有限；消费券政策不及预期；疫情反复对线下消费的不利影响；市场竞争加剧等 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2021/12/132022/4/122022/8/102022/12/8商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 12 内容目录 1. 消费券复盘：疫情环节、封控解锁后通常会有消费券刺激措施 .................................................. 4 2. 近期消费券发放情况：防控政策优化后各地消费券发放加码 ...................................................... 8 3. 居民使用消费券意愿如何？——来自约 700 份问卷调查的结果 .................................................. 8 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 10 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 12 图表目录 图 1： 2020 年疫情后各大城市消费券发放时间及发放金额.............................................................. 4 图 2： 典型的消费券领取/使用流程——以“爱购上海”为例 .............................................................. 6 图 3： 消费券常见补贴领域：可选消费&线下消费领域 ................................................................... 7 图 4： 北上广深主要的消费券领取方式............................................................................................... 7 图 5： 广州“羊城欢乐购冬日盛惠”消费券 ........................................................................................... 8 图 6： 第四轮“爱购上海”消费券 ........................................................................................................... 8 图 7： 消费券的覆盖率/使用率分析 ..................................................................................................... 9 图 8： 消费券