苏州银行(002966)深度报告：深耕实体+财富转型，新一轮成长开启

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 苏州银行（002966.SZ）深度报告： 深耕实体+财富转型，新一轮成长开启 2022 年 12 月 12 日  植根经济沃土，区域禀赋突出。苏州银行由农商行改制而成，事业部改革注入发展活力。深耕姑苏，苏州市网点数量占比达 63.7%。从产业发展看，苏州正在从“制造大市”走向“制造强市”，高新技术产业规模以上工业总产值比重均超50%。从经济主体看，中小企业众多，民营经济发达，小微金融基础良好。从消费能力看，人均可支配收入、支出均保持全省第一，且居民杠杆率处于适中水平，“加杠杆”空间较为可观。  制造业引领，银政合作空间广。苏州银行制造业贷款在对公贷款中的占比已接近 1/3，显著领先可比同业。我们测算其制造业贷款增速在 2025 年之前有望保持在约 25%的较高水平，且客户逐渐从传统制造业过渡至先进制造业，利好资产质量的长期改善。银政合作有较大空间。苏州银行涉政类业务在对公贷款中的比重约 1/3，明显低于可比同业，随着资产规模迈上五千亿大关，政务金融占比或有提升。小微领域银政合作有突出表现，苏州银行重点通过平台模式服务中小，政府部门提供数据、进行风险共担，助力小微贷款高效投放。  深化财富转型，消金潜力可观。依托社保卡发卡行等优势，客户基础雄厚。财富转型成效显现，个人存款占比两年内大幅提升 6.2pct，而从存款、本行理财，走向全品类产品渠道建设，财富转型进入新阶段，22H1 在行业性的中收承压背景下，苏州银行中收增速近 26%，反映了渠道侧布局力度之大。公募基金领域连获两大牌照，财富转型羽翼更为丰满。消费贷成个贷发力点。个贷占比不断提升，但消费贷近年来持续回落，2022 年初管理层提出增加消费贷投放，消费贷数据已现拐点。消费贷重启增长对于净息差的提振效果是明显的，22H1 消费贷净增约 20 亿元，助推净息差较 22Q1+5BP。  资产质量大幅夯实，业绩步入上行周期。2019 年以来不良率加速下行， 22H1 不良净生成转负，存量不良包袱彻底卸下。2021 年业绩增速现拐点，财务进入上行周期。未来，制造业及政务金融有望带来持续扩表动能，消费贷放量支撑净息差，财富转型深化助力中收增长，叠加信用成本下行，业绩增速或保持向好态势。而可转债转股的诉求或与业绩表现形成良性互动，为高扩张备足弹药。  投资建议：进入财务上行周期，资产质量大幅改善 植根姑苏经济沃土，对公制造业投放领先可比同业，支撑持续扩表，资产规模迈上新台阶，政务金融占比或提升；渠道布局叠加牌照落地，财富转型进入新阶段；消费贷成发力点，对净息差形成支撑。资产质量持续改善，信用成本显著降低，助力业绩增速保持高位，并有望与可转债转股形成良性互动。我们预计 22-24 年EPS 分别为 1.08 元、1.34 元和 1.69 元，2022 年 12 月 9 日收盘价对应 0.8 倍22 年 PB，低于可比公司均值，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行；息差改善不及预期；财富转型不及预期 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,829 12,307 13,930 16,046 增长率（%） 4.5 13.6 13.2 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,107 3,965 4,931 6,180 增长率（%） 20.8 27.6 24.4 25.3 每股收益（元） 0.93 1.08 1.34 1.69 PE 8 7 6 5 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 12 月 09 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.86 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.苏州银行（002966.SZ）2022 年三季报点评：业绩连续 5 个季度向上，资产质量优中更优 -2022/10/25 仅供内部参考，请勿外传苏州银行(002966)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 扎根苏州，面向江苏，融入长三角 ........................................................................................................................... 3 1.1 农商行改制而成，股权结构均衡 .................................................................................................................................................... 3 1.2 市场化激励、事业部改革注入活力 ................................................................................................................................................ 4 1.3 战略稳定清晰，机构布局日臻完善 ................................................................................................................................................ 5 1.4 植根经济沃土，区域禀赋突出 ......................................................................................................................................................... 7 2 对公：制造业引领，不断做小做微 ........................................................................................................................ 11 2.1 对公长期占主导，贡献度温和下行 ................................................................................................