昭衍新药(603127)国内安评龙头，国际化布局未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 haol 公司是目前中国从事非临床安全性评价服务最大的机构之一，可以向客户提供一站式非临床评价研究服务、临床试验及相关服务、实验模型等 CXO 服务。 公司的业绩和订单持续保持高速增长。业绩方面，2017-2021 年营业收入 CAGR 49.8%；归母净利润 CAGR 64.3%；2022 年Q1-3 营业收入为 12.8 亿元（+49.0%）；归母净利润为 6.3 亿元，（+154.8%）。订单方面，1H22 公司新签订单超 20 亿元（其中国内订单+50%以上），三季度末公司在手订单超 46 亿元。 非临床 CRO 是护城河与空间齐具的优质赛道。根据 Frost & Sullivan，预计 2021 年全球安评市场规模约 64 亿美元，2021-2024 年间 CAGR 约为 10.78%；预计 2021 年中国安评市场规模约11.23 亿美元，2021-2024 年间 CAGR 约为 20.54%，显著高于全球增速。同时，GLP 资质与实验动物资质为企业开展安评业务主要门槛，国内安评市场玩家数量较少。 公司是国内安全性评价业务龙头企业，技术与产能高筑壁垒。公司专注安评领域二十余载，自成立起便专注于非临床安全性评价的 CRO 服务。相较于可比同业，公司是国内最早专门从事新药药理毒理学研究的 CRO 企业。 布局一体化与国际化战略，进一步打开公司成长天花板。1）近年公司基于安评主业，逐步向涵盖药物研发服务链上的药物发现、临床前和临床试验阶段的一体化服务进行扩展。2）非临床安评具备产业转移、离岸外包的可能性。目前还未开始明显的产业转移，长期成长空间巨大。国际化一直是公司的重要发展战略，公司 2019 年公司收购 Biomere 公司，持续推进“国际客户国际申报”战略，海外离岸订单快速增长，有望打开成长天花板。 我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 22.1/30.2/39.8亿元，分别同比增长 45.5%/37.0%/31.6%，归母净利润 9.0 亿/10.8 亿/13.2 亿元，分别同比增长 61.5%/19.9%/22.4%。行业景气度高，公司订单饱满、业绩确定性较强，参考可比公司，给予公司 2022 年 45 倍 PE，对应市值 405.00 亿，目标价为 75.56元。首次覆盖，给予“买入”评级。 市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。 05001,0001,50054.0065.0076.0087.0098.00211213人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 昭衍新药 沪深300 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 临床前 CRO—护城河与空间齐具的优质赛道 .......................................................... 4 早期创新研发需求常青，非临床外包服务具备高成长性............................................ 4 GLP 资质与实验动物资源构筑高进入壁垒 ........................................................ 5 安评领域龙头企业，技术+产能高筑壁垒............................................................. 8 专注安评领域二十余载，先发优势显著.......................................................... 8 持续加大产能建设，提升业务通量............................................................. 10 基于安评主业，向产业链上下游延伸........................................................... 13 他山之石，海外非临床 CRO 龙头 Charles River 复盘................................................. 15 积极布局海外市场，打开公司成长天花板........................................................... 16 盈利预测与投资建议............................................................................. 18 盈利预测................................................................................... 18 相对估值................................................................................... 20 风险提示....................................................................................... 20 附录........................................................................................... 21 公司介绍................................................................................... 21 股权激励措施充分，深度绑定核心员工利益..................................................... 23 图表目录 图表 1： 全球非临床安评市场规模（亿美元） ....................................................... 4 图表 2： 2021 年全球非临床安评市场竞争格局....................................................... 4 图表 3： 中国非临床安评市场规模（亿美元） ....................................................... 4 图表 4： 2019 年中国非临床安评市场竞争格局....................................................... 4 图表 5： 全球 TOP 20 疾病领域的过去五年及未来五年研发投入增长 .................................... 5 图表 6： 中国医药创新周期 ..................................