欣锐科技(300745)车载电源龙头，乘碳化硅风而起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 12 月 11 日 欣锐科技（300745.SZ） 车载电源龙头，乘碳化硅风而起 迎击充电焦虑痛点，高压+集成+双向化带动车载电源量价齐升。1）价：集成产品价值量 2000-3000 元，较单品 OBC\DCDC 价值量提升约 1.6/2 倍；2）量：高压化下车、桩尚未协同配套，适配主流 400V 充电桩单车需额外配置 1 个 DC/DC；3）碳化硅：高压快充为未来主流趋势，SiC 由于耐高温高压及低损耗等性能优势使得整车损耗减少 6%-8%（800V 平台），比亚迪、小鹏、华为等企业已经积极布局。迎击消费者充电焦虑痛点，预计到 2025年车载电源市场规模 231-327 亿元，复合增速 28%-30.6%。 精准布局高压化赛道，SiC 先发优势深度合作比亚迪。由于主机厂产能限制+第三方技术、成本优势，主机厂开放供应链，第三方供应商充分受益。硬件方面，公司从 2013 年开始布局 SiC 技术路线，实现行业首款 SiC DCDC量产，产品配套经验丰富。软件方面，成功研发基于 AUTOSAR 软件架构的集成产品，具备进入海外供应链能力，目前已获得本田定点。公司深度合作比亚迪（DM-i），核心客户还包括吉利（SEA 架构+雷神动力架构）、小鹏（P7）、本田等。 产能扩张进行时，产线升级+核心客户放量有望修复盈利。22H1 受制于原材料价格波动+产线改造，盈利短时承压。20 年募投项目预计 23 年投产，随着产能瓶颈突破+核心客户车型加速推出，规模效应助力盈利改善。公司从 2010 年起开始研发 DCF（燃料电池 DC/DC），实现产品全覆盖，深度合作亿华通、上海捷氢、潍柴等。随着燃料电池汽车进入规模发展期，燃料电池业务有望成为公司业绩增长新引擎。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为0.51/1.76/3.30 亿元，对应 EPS 分别为 0.40/1.39/2.61 亿元，PE 分别为90.1/26.0/13.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；原材料价格、短缺风险；募投项目投产、产能爬坡进度不及预期风险；新客户拓展不利风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 354 935 1,597 2,630 3,950 增长率 yoy（%） -40.7 164.2 70.9 64.7 50.2 归母净利润（百万元） -285 25 51 176 330 增长率 yoy（%） -1153.1 108.9 99.6 247.0 87.4 EPS 最新摊薄（元/股） -2.25 0.20 0.40 1.39 2.61 净资产收益率（%） -35.0 2.2 4.2 12.8 19.3 P/E（倍） -16.1 179.8 90.1 26.0 13.9 P/B（倍） 5.6 4.0 3.8 3.3 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 12 月 9 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 12 月 9 日收盘价(元) 36.18 总市值(百万元) 4,580.37 总股本(百万股) 126.60 其中自由流通股(%) 78.06 30 日日均成交量(百万股) 3.01 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 -82%-69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-122022-042022-082022-12欣锐科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 12 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1016 1579 2515 3396 4684 营业收入 354 935 1597 2630 3950 现金 101 212 523 395 524 营业成本 346 740 1315 2113 3140 应收票据及应收账款 257 626 883 1602 2130 营业税金及附加 3 5 10 13 16 其他应收款 14 18 36 53 81 营业费用 84 40 64 79 118 预付账款 9 10 22 30 48 管理费用 63 100 144 158 197 存货 263 331 724 972 1549 研发费用 81 68 112 158 197 其他流动资产 372 382 326 344 351 财务费用 2 10 2 -3 -2 非流动资产 401 516 503 495 495 资产减值损失 -94 -31 -62 -46 -54 长期投资 20 20 20 20 19 其他收益 27 35 37 39 38 固定资产 111 120 104 91 76 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 135 123 141 162 186 投资净收益 3 8 8 8 8 其他非流动资产 136 253 239 222 213 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1417 2094 3018 3891 5179 营业利润 -344 -6 59 206 383 流动负债 552 828 1762 2451 3402 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 214 178 94 606 125 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 276 575 1598 1784 3170 利润总额 -342 -5 61 207 384 其他流动负债 62 75 70 61 107 所得税 -58 -31 10 31 54 非流动负债 51 111 47 58 67 净利润 -285 25 51 176 330 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 51 111 47 58 67 归属母公司净利润 -285 25 51 176 330 负债合计 603 939 1810 2510 3469 EBITDA -287 59 89 248 421 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） -2.25 0.20 0.40 1.39 2.61 股本 115 125 127 127 127 资本公积 611 916 916 916 916 主要财务比率 留存收益 89 115 163 332 655 会计