华利集团(300979)收购英雄心年增产能千万双，客户组合再添Reebok

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 12 月 11 日 华利集团 (300979) ——收购英雄心年增产能千万双，客户组合再添 Reebok 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 拟收购制鞋产业链公司英雄心全部股权，产业链优势进一步壮大。2022 年 12 月 8 日，华利集团全资子公司香港宏太与香港启巨、香港优可签订股权转让协议，香港宏太拟以自有资金 6300 万美元（约合人民币 4.4 亿元）收购英雄心 100%股权。收购完成后，英雄心及其全资子公司越南永川（鞋履生产）、佳达国际（鞋业贸易）将成为华利集团的全资子公司，并纳入合并报表范围。2021 年/2022 年 1-8 月，英雄心实现营业收入 1.17/1.07亿美元，净利润 1884/1618 万美元，净利率为 16.1%/15.1%。 ⚫ 收购后越南永川将贡献运动鞋年产能约 1000 万双，越南产能加速扩张。英雄心旗下两家全资子公司越南永川/佳达国际主营业务分别为鞋履生产/鞋业贸易。越南永川成立于 2014年 10 月，2022 年 1-8 月，实现营业收入 3449 万美元、净利润 55.6 万美元，净利率 1.6%，运动鞋产量约 729 万双。佳达国际则负责越南永川的原材料采购和产成品销售，注册于香港，2022 年 1-8 月，营业收入 1.05 亿美元、净利润 1663 万美元，净利率 15.8%。华利集团 2021 年/22Q1-3 销量为 2.1/1.69 亿双，订单需求旺盛，对新产能诉求强烈，按原计划在印尼及越南北部、中部扩建产能，但新建工厂周期较长，为了应对新客户订单快速爬坡需求，本次收购将快速整合越南永川约 1000 万双运动鞋年产能，规模优势再获强化。 ⚫ 优质客户组合再添 Reebok，拓客当年已实现量产，后续放量将贡献新增长点。客户结构优势突出，老牌与新锐接棒放量，美元口径下，22Q1-3 前五大客户销售额增速为29%/9%/8%/12%/13%，Nike 合作已进入订单放量、份额提升阶段，同时，On、NB、Asics 等新客户快速增长。2022 年新拓全球运动鞋龙头品牌 Reebok，Reebok 品牌 2020年销售额 14.09 亿欧元（约人民币 111 亿元），测算年销售规模超 3000 万双。目前华利已获得 Reebok 量产订单，预计 22Q4 起将逐步贡献收入。 ⚫ 全球领先的运动鞋 ODM 龙头，短期增长趋缓不改中长期成长上限，维持“买入”评级。当前欧美高通胀叠加品牌商处于去库存周期，22Q3 末主要品牌库存均为 19 年以来的高点，制造商短期订单承压。但运动鞋服刚需化，尤其运动鞋韧性强于服装，Nike/Deckers预计库存将于 22Q4/23Q1 消化至健康水平，而 Puma/HOKA 等专业品牌主要为应对旺季进行备货，库存去化压力小。此外，需求收缩阶段往往加速产能出清，头部优质供应商份额有机会再上台阶，看好公司未来晋升全球最大运动鞋制造商。维持原盈利预测，预计22-24 年归母净利润 33.0/40.0/48.8 亿元，对应 PE 为 19/16/13 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。 市场数据： 2022 年 12 月 09 日 收盘价（元） 53.49 一年内最高/最低（元） 92.5/40.2 市净率 4.9 息率（分红/股价） 3.93 流通 A 股市值（百万元） 7814 上证指数/深证成指 3206.95/11501.58 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.91 资产负债率% 32.72 总股本/流通 A 股（百万） 1167/146 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《华利集团（300979）点评：22Q3 归母净利润稳增 25%，量价齐升趋势延续 》 2022/10/27 《华利集团（300979）点评：22Q3 归母净利润预计增长 18%-32%，符合预期 》 2022/10/20 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,470 15,374 20,931 25,142 30,278 同比增长率（%） 25.4 21.7 19.8 20.1 20.4 归母净利润（百万元） 2,768 2,446 3,301 4,003 4,882 同比增长率（%） 47.3 22.5 19.3 21.3 22.0 每股收益（元/股） 2.37 2.10 2.83 3.43 4.18 毛利率（%） 27.2 25.9 26.2 26.3 26.4 ROE（%） 25.3 19.2 28.0 29.0 30.0 市盈率 23 19 16 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-1301-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-1310-1311-13-60%-40%-20%0%（收益率）华利集团沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022Q1-3 营业收入同比增长 21.7% 图 2：2022Q1-3 归母净利润同比增长 22.5% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022Q1-3 销售费用率 0.4%，管理费用率4.2%，研发费用率 1.4% 图 4：2022Q1-3 毛利率 25.9%，净利率 15.9% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 100.1123.9151.7139.3174.7153.7-10%0%10%20%30%05010015020020172018201920202021 22Q1-3亿元营业收入YoY11.115.318.218.827.724.50%20%40%60%010203020172018201920202021 22Q1-3亿元归母净利润YoY1.4%1.4%1.5%0.5%0.4%0.4%5.2%4.8%4.5%4.3%3.9%4.2%2.2%2.0%1.9%1.