舜宇光学科技(2382.HK)车载镜头出货同比继续高增，环比开始回落

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：107.1 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,097 流通股本(百万股) 1,097 市价(元) 107.10 市值(百万元) 117,473 流通市值(百万元) 117,473 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【中泰电子】舜宇光学科技深度报告：全球光学龙头厂商，车载提供第二增长引擎 【中泰电子】舜宇光学 2022 年中报业绩点评：手机光学成长承压，车载、ARVR 等新兴光学贡献增量 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,002 37,497 26,823 30,057 34,365 增长率 yoy% 0% -1% -28% 12% 14% 净利润（百万元） 4,872 4,988 2,852 3,985 5,109 增长率 yoy% 22% 2% -43% 40% 28% 每股收益（元） 4.44 4.55 2.60 3.63 4.66 每股现金流量 3.05 2.00 5.93 3.85 4.81 净资产收益率 41% 30% 15% 18% 19% P/E 24.1 23.6 41.2 29.5 23.0 P/B 10.5 7.3 6.2 5.3 4.4 备注：以 2022 年 12 月 9 日收盘价计算 投资要点  事件：12.9 日公司发布 11 月出货量数据，11 月公司手机镜头/摄像模组出货量分别为9103 万/3468 万颗，环比分别-9.3%/-21.0%，同比分别-26.4%/-23.4%；车载镜头出货量 740.5 万颗，环比/同比分别-5.3%/+47.4%。1-11 月累计出货量方面，手机镜头/手机摄像模组/车载镜头累计出货 11.2/4.8/0.74 亿颗，分别同比-15.0%/-22.9%/+17.2%。  车载镜头环比-5.3%/同比+47.4%。1-11 月国内新能源车销量 606.7 万辆，同比增长 1倍，渗透率达 25%，受益汽车电动化智能化发展，公司车载摄像头出货量连续 6 个月维持 20%以上同比增长，而 11 月环比增速-5.3%则是公司 6 月以来首次环比下滑。近期市场对于新能源车后续销量增长或存在担忧，短期来看，特斯拉、小鹏等多家车企近期发布的降价、限时保价等促销政策预计将有效刺激 12 月订单量；从较长时间维度看，电动化仍是大势所趋，叠加智能化升级因素，舜宇作为全球车载镜头龙头，向上趋势明确。  手机镜头环比-9.3%/同比-26.4%。公司 7-10 月出货量环比持续提升或因北美客户新机需求带动，而 11 月受下游需求疲软影响出货量有所回落，北美客户镜头供应商大立光和玉晶光 11 月营收环比增速亦有所下降，大立光环比/同比分别+0.3%/+20.2%，玉晶光环比/同比分别-14.5%/+2.8%。  手机摄像模组环比-21.0%/同比-23.4%。公司 11 月出货量同环比均出现超 20%降幅，而 10 月环比有所上升主因个别客户备货需求。整体来看，目前终端厂商尤其安卓系仍处于去库存阶段，但渠道库存压力已有所缓解，加上国内疫后经济缓慢复苏，23 年销量增长预期较此前有所提升。  投资建议：考虑到 22 年手机终端销量持续疲软，我们下调此前盈利预测，预计公司 2022-24 年归母净利润为 29/40/51 亿元（对应前值 35/47/59 亿元），对应估值 41/30/23 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，智能手机销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。 车载镜头出货同比继续高增，环比开始回落 舜宇光学科技（2382.HK ）/电子 证券研究报告/公司点评 2022 年 12 月 10 日 [Table_Industry] -80%-60%-40%-20%0%20%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12舜宇光学科技 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：舜宇光学手机镜头月度出货量 图表 2：舜宇光学手机摄像模组月度出货量 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：舜宇光学车载镜头月度出货量 图表 4：舜宇光学各产品 1-11 月累计出货量 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 5：大立光（3008.TW）月度营收 图表 6：玉晶光（3406.TW）月度营收 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100001200014000160002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11手机镜头出貨量(万件) 环比（右轴） 同比（右轴） -40%-20%0%20%40%60%010002000300040005000600070002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11手机摄像模组出货量(万件) 环比（右轴） 同比（右轴） -50%0%50%100%150%200%250%0100200300400500600700800900车载镜头出货量（万件） 环比（右轴） 同比（右轴） 112,023 47,972 7,399 2,683 11,548 4,737 30 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200004000060000800001000001200001-11月累计出货量（万件） 同比（右轴） -40%-20%0%20%40%60%0102030405060大立光月度营收（亿新台币) 同比（右轴） 环比（右轴） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530玉晶光月度营收（亿新台币) 同比（右轴） 环比（右轴） 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 [