城投随笔系列：财政重整，压力如何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 财政重整，压力如何？ 2022 年 12 月 01 日 ➢ 什么是财政重整？ 财政重整，指债务高风险地区在保障必要的基本民生支出和政府有效运转支出基础上，依法履行相关程序，通过实施一系列增收、节支、资产处置等短期和中长期措施安排，使债务规模和偿债能力相一致，恢复财政收支平衡状态。 2016 年 10 月 27 日国务院办公厅印发《地方政府性债务风险应急处置预案》（国办函[2016]88 号），其中对于财政重整有定性式的表述，其是地方政府性债务风险的应急响应措施之一。在Ⅳ级债务风险事件应急响应中，提到了财政重整计划及其启动条件：（1）市县债务管理领导小组或债务应急领导小组认为确有必要时，可以启动财政重整计划；（2）市县政府年度一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出 10%的，或者专项债务付息支出超过当年政府性基金预算支出 10%的，债务管理领导小组或债务应急领导小组必须启动财政重整计划。 ➢ 有哪些区域实施过财政重整？ 2016 年 88 号文发布以来，四川省资阳市的安岳县、雁江区在 2018 年进行了财政重整并于次年 5 月成功退出，黑龙江省鹤岗市 2021 年启动了财政重整。 ➢ 当前各区域财政压力怎么看？ 从省层面来看，2021 年各省的两项付息支出占比较往年均进一步提升，尤其是专项债付息支出占比。就一般债付息支出/一般公共预算支出而言，全国各省指标均远低于 10%，离触发财政重整的红线较远，毕竟一方面其收支端本身稳定性更强，另一方面债务端受到赤字的直接约束。因此，当前阶段或许需要着重关注的是专项债付息支出/政府性基金支出这一指标。 2021年专项债付息支出/政府性基金支出突破 10%的区域有天津（10.5%）、宁夏（16.2%）；内蒙古、辽宁专项债付息支出占比亦较高，超 8%。尽管从已公开实施财政重整的区域案例看，多是弱区县进行财政重整，但区县财政重整实质上也是地市层面资源分配的再平衡；因此，我们仍提升聚焦于地市层面数据。 ➢ 城投如何自处？ （1）从上述数据推演便很清晰，各地土地出让的快速下滑进一步加大了原本就处于紧平衡状态的地方财政压力，线性推演明年，尽管近期地产政策在密集出台，政策在做，预期在转变，但实际效果还需进一步观察，考虑到目前微观当中的诸多约束，还需要非常关键的因素去催化：那就是时间，并且在这个时间区间当中需要有政策的连贯性。（2）对于城投而言，财政端反映出来的压力会对城投内部现金流产生直接的影响冲击，但这种影响一定程度上会被外部流动性给阶段性掩盖，尤其是流动性推动的资产荒背景下，反映到二级利差上来看便能看到。但展望未来，流动性边际收敛叠加基本面走弱，从财政压力向城投偿债压力传导的链条或许会更为明显一些，这一方面会制约市场行为的底层一致逻辑，另一方面提升了触发区域超预期信用事件的概率。（3）从以上分析推演，还是需要保持一份审慎，尽管我们一直认为城投公开市场债券出问题的概率不大，但对于估值敏感性机构而言，不得不考虑估值中枢的抬升以及分化的持续加大，包括市场出现波动时的或有流动性压力，尤其是过去一些市场有些争议但还是买的不少的区域，这种属性会放大它的不稳定性。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.资金面专题：跨年资金面怎么看？-2022/11/29 2.可转债打新系列：共同转债：国内甾体药物起始物料优质供应商-2022/11/29 3.可转债打新系列：齐鲁转债：聚焦山东，辐射环渤海区域-2022/11/29 4.可转债打新系列：新化转债：精细化工产品优质供应商-2022/11/29 5.利率专题：降准了，信用会如何演绎？-2022/11/28 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 什么是财政重整？ .................................................................................................................................................... 3 2 有哪些区域实施过财政重整？ .................................................................................................................................. 6 3 当前各区域财政压力怎么看？ .................................................................................................................................. 8 4 城投如何自处？ .................................................................................................................................................... 12 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 oPmPsPnRoOqOqMsNpMpOoO6McM9PpNoOtRoMjMnMpNeRmMpN6MnMqNvPpMqNwMnRoM固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究