可转债打新系列：齐鲁转债，聚焦山东，辐射环渤海区域

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 齐鲁转债：聚焦山东，辐射环渤海区域 2022 年 10 月 29 日 ➢ 转债基本情况分析： 齐鲁转债发行规模 80.00 亿元，债项与主体评级为 AAA/AAA 级；转股价5.87 元，截至 2022 年 11 月 25 日转股价值 73.94 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.43 元，到期补偿利率 9%，属于新发行转债较低水平。按 2022 年 11 月 25 日 6 年期 AAA 级中债企业债到期收益率 3.28%的贴现率计算，债底为 97.21 元，纯债价值较高。不设置回售条款，下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 29.75%，对流通股本的摊薄压力为 65.60%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2022 年 11 月 25 日，公司前三大股东澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能源集团股份有限公司分别持有占总股本 16.18%、9.22%、7.80%的股份，前十大股东合计持股比例为 44.47%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 55%左右。剩余网上申购新债规模为 36.00 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户，预计中签率在 0.0313%-0.0343%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为城商行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 11月 25 日收盘，公司 PE(TTM)为 6 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 198.81 亿元，处于中等水平。截至 2022 年 11 月 25 日，公司今年以来正股下跌 19.24%，同期行业（申万一级）指数下跌 13.46%，万得全 A 下跌 18.24%，上市以来年化波动率为 66.54%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 11.11%，存在一定的股权质押风险。 齐鲁转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予齐鲁转债上市首日 15%的纯债溢价，预计上市价格为 111.79 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022Q1-3 公司实现营业收入 84.05 亿元，较上年同期增加 17.21%；拨备前利润（PPOP）61.91 亿元，同比增长 19.74%；归母净利润 25.27 亿元，同比增长 19.93%。2022Q1-3 净息差 1.95%，较上年同期减少 10bp；不良率1.32%，与上年同期持平；拨备覆盖率 266.27%，较上年同期提升 17.12pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：聚焦山东，辐射环渤海区域。1）区域经济优势。山东省经济的高质量发展形成了较强的区域经济发展优势。2）大零售业务优势。公司建立起了从总行、分行到支行一贯到底的大零售转型组织架构。3）特色的普惠金融体系。2022 年 6 月末，公司普惠小微企业贷款余额在山东省辖内银行业金融机构中位居前列，在山东省城商行中排在首位。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）资本充足率风险；3）信用风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：降准了，信用会如何演绎？-2022/11/28 2.可转债打新系列：宏图转债：遥感和北斗导航卫星应用领先服务商-2022/11/28 3.交易所批文更新跟踪周报 20221127：本周小公募“注册生效”规模减少-2022/11/28 4.城投、产业利差跟踪周报 20221127：高等级城投、产业利差收窄，中低等级走阔-2022/11/27 5.城投随笔系列：再提 PPP，于城投防风险有何启示？-2022/11/27 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 齐鲁转债基本条款与申购价值分析 ............................................................................................................................ 3 1.1 转债基本条款 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 ........................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ....................................................................................................................................................................................... 4 2 齐鲁银行基本面分析 ................................................................................................................................................. 5 2.1 所处行业及指标分析 .......................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .................................................................................