互联网传媒行业周报：反弹节奏如何把握

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 12 月 10 日 互联网：反弹节奏如何把握 看好 ——互联网传媒周报 20221205-20221211 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示：  传媒、互联网板块本周持续反弹。SW 传媒+0.57%，跑赢沪深 300（+3.29%）和创业板指（+1.57%），外资回流，传媒疫后复苏相关标的持续反弹；港股方面，恒生指数+6.56%，恒生科技+12.65%，主要是疫情防控政策进一步明朗，外资回流，其中腾讯+10.00%，快手+16.83%，美团+12.20%，哔哩哔哩+47.19%。  互联网板块专题：困境反转，中期看出海。1）估值修复未结束。即使经历 11 月以来的反弹，多数仍在历史 PE/PS 的 25%分位附近；21H1 以来互联网平台持续回购，回购均价仍倒挂。2）三重风险持续出清。美联储加息预期放缓和经济衰退预期，美债收益率和美元指数双降改变港股流动性，中概审计问题年底若 PCAOB 偏积极，国内平台经济监管环境改善，内容监管和互金整改待进一步落地，基本面驻底完成：降本增效，利润率上行通道+reopen 后消费复苏、低基数收入增速进入上行通道；3）中期增长看出海。国内流量红利尾声，但持续夯实数字内容内容产品力、强化社交网络效应的数字娱乐公司；投资本地和远程物流、供应链基础设施的交易平台仍有较高壁垒；中期增长之一渗透率还有提升空间的赛道：游戏出海、电商出海（靠供应链）、短视频出海；国内本地生活服务；中期增长之二云计算。  互联网传媒疫后复苏三大主线。中国经济复苏预期、港股流动性改善预期，互联网平台困境反转，重点关注腾讯控股，基本面确定性增强，估值有望继续修复。A 股传媒疫后复苏重点关注线下广告和影视院线。1）线下广告分众传媒、兆讯传媒，未来随着电梯、高铁客流恢复、广告刊挂恢复正常，广告主信心逐步恢复，线下广告将迎来景气回升。分众预期疫后复苏外，更关注梯媒中长期空间，空间来自梯媒在广告结构占比提升，从点位数*单屏价值来看，现有媒体资源 21 年贡献利润 60 亿，若参考单点收入历史较好水平以及点位小幅扩张，长期利润体量有望 95 亿。（详见 2022 年 7 月 20 日发布的报告《分众传媒：再论电梯广告龙头的安全边际和长期空间》）。同时关注高铁广告公司兆讯传媒。2）影视院线等线下娱乐，《阿凡达 2》、《流动地球 2》定档，重点关注影视板块中国电影、博纳影业；游艺设备公司华立科技；潮玩零售公司泡泡玛特。电影行业疫后复苏，重磅影片定档，期待困境反转。影院扩张节奏放缓，单银幕产出效率有望提升，影投口径下，CR10份额基本稳定，领军公司万达电影跑赢行业。核心推荐中国电影、博纳影业；随着影视院线行业内容供给改善，若院线经营状态恢复，行业内的优质公司内容和院线公司均会困境反转受益，建议关注：万达电影、光线传媒、华策影视、横店影视等。  标的：腾讯控股、分众传媒、网易、吉比特、三七互娱、快手-W、创维数字、视源股份、兆讯传媒、芒果超媒  风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 互联网专题：寒冬过，春将至 估值修复未结束：即使经历 11 月以来的反弹，多数公司估值仍在历史 PE/PS 的 25%分位附近；21H1 以来互联网平台持续回购，回购均价仍倒挂。 展望未来，一方面，导致 21 年 2 月以来大幅调整的三个因素（流动性冲击、国内平台经济和数字内容监管趋严、基本面疲软）均有改善，同时中期虽国内流量红利尾声，但国内深度挖掘用户价值、出海仍将实现稳健增长。 三重风险持续出清。  港股流动性压力缓解：1）美联储加息放缓和经济衰退预期，美债收益率和美元指数双降改变港股流动性；2）中概审计问题：中美监管机构于 8 月底签署合作协议，PCAOB 年底审计决议若偏积极，将降低港股受中概股退市影响引发流动性冲击的风险。  国内平台经济监管环境改善，内容监管和互金整改待进一步落地：随着反垄断、数据安全监管框架落地，3 月底以来政策底已现，定调支持平台经济健康发展、转向常态化监管；游戏版号已经恢复。后续关键：进口游戏版号；互联网金融整改（蚂蚁增资方案已出）。  基本面驻底完成：降本增效，利润率上行通道+防控优化后消费复苏、低基数收入增速进入上行通道：22 年以来，降本增效陆续推进，利润率环比提升；收入低基数下 23 年收入增速上行，若疫情缓解后消费改善，电商、本地生活、广告等业务盈利改善幅度可能超预期；监管常态化后，游戏增速有望回暖。 中期增长：国内流量红利尾声，但持续夯实数字内容产品力、强化社交网络效应的数字娱乐公司；投资本地和远程物流、供应链基础设施的交易平台仍有较高壁垒；中期增长之一渗透率还有提升空间的赛道：游戏出海、电商出海（靠供应链）、短视频出海；国内本地生活服务。 1.1 互联网公司均估值处于历史低位，多家公司股价仍与回购价格倒挂 即使经历 11 月以来的反弹，多家互联网平台公司估值仍在历史 PE/PS 的 25%分位附近。2H21 以来，港股美股中概互联网多家公司公告回购计划，提振市场信心，部分已经实施回购。目前多个互联网公司股票价格仍低于回购价格，估值低于历史估值区间，具备安全边际。 表 1：重点互联网公司估值表（盈利预测全部使用彭博一致预期） 市值（亿元） 2022 年 12 月 9 日 2022 年收入（亿元） 2021-2023 年 收入 CAGR 2022 年 调整后归母净利润（亿元） 2021-2023 年 调整后归母净利润CAGR 2022 年 PS 2022 年 PE 腾讯控股 27,885 5,547 5% 1,161 7% 5 24 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 市值（亿元） 2022 年 12 月 9 日 2022 年收入（亿元） 2021-2023 年 收入 CAGR 2022 年 调整后归母净利润（亿元） 2021-2023 年 调整后归母净利润CAGR 2022 年 PS 2022 年 PE 网易 3,302 966 9% 229 8% 3 14 美团 10,428 2,175 24% 17 0% 5 613 阿里