年度策略报告姊妹篇：2023年医药行业风险排雷手册

2022年12月5日2023年医药行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇行业评级：看好证券研究报告分析师孙建毛雅婷郭双喜研究助理司清蕊刘明邮箱sunjian@stocke.com.cnmaoyating@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cn邮箱siqingrui@stocke.com.cnliuming@stocke.com.cn证书编号S1230520080006S1230522090002S1230521110002仅供内部参考，请勿外传引言2浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | 误判风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷03风险提示仅供内部参考，请勿外传年度策略风险排雷01Partone4年度策略经营风险政策风险误判风险仅供内部参考，请勿外传添加标题95%2023年度策略观点1.15拥抱新周期新周期启动，新弹性把握把握周期叠加下的细分领域弹性，消化政策周期后经营弹性是核心周期视角选股，企业经营周期弹性体现的中药、化药、CXO、医疗设备等济川药业、康缘药业、药明康德、百诚医药、九洲药业、康龙化成、迈瑞医疗、大参林、智飞生物、键凯科技、诺唯赞、健友股份投资逻辑选股思路核心结论推荐组合仅供内部参考，请勿外传成立关键假设1.16疫情防控优化• 疫苗、检测、特效药需求提升；医疗新基建需求提升、诊疗行为正常化；• 影响对mRNA、重组蛋白疫苗的需求，同时诊疗正常化，药品、医疗需求释放，带动相关领域业绩预期边际提升。政策周期消化• 医改相关产品注册、定价（集采、谈判）逐步科学化、合理化，不再出现极端降幅，中药等鼓励性政策持续落地；• 价格预期更合理，带来对企业经营业绩可预测性提升，估值中枢有望提升。经营周期进化• 2018年以来企业运营效率的提升，2023年陆续反映在企业利润端弹性；• 药店、医疗服务、药耗公司消耗完集采周期后，存量产品放量及增量创新产品驱动新一轮成长，增长预期边际改善。仅供内部参考，请勿外传成立最大软肋1.17可能导致年度策略判断失效的阐述• 变异株变化方向不确定性，导致现有疫苗防控失效，进而带来后续疫情演化的不确定性，也进而导致我们对于细分领域恢复节奏、防疫产品需求判断错误。疫情变化具有不确定性• 中成药、配方颗粒、脊柱、电生理、IVD、创新药（特别是即将启动的生物类似药）等价格谈判或集采的降幅是市场跟踪、验证政策“缓和与否”的微观指标，但如果部分竞争激烈产品的降幅较大，可能会影响市场对政策趋势的判断，甚至影响企业盈利的可预测性变差。医药政策预期过乐观• 尽管中药、化药、医疗设备等领域在过去3-4年消化政策周期的过程中运营效率提升，但是产品的老化导致可预期的成长空间不高，假如创新药械产品（增量）在相对同质或营销支撑下放量节奏低于预期，可能影响我们对实际运营周期弹性的判断。• CXO、检测/服务、疫苗领域新冠大订单之后，无足够大的订单落地，资本开支失效的风险，也会影响我们对成长持续性的判断。不确定的企业运营周期仅供内部参考，请勿外传点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题经营风险：订单不足的风险1.28说明订单不足的风险发生概率• 低概率出现节奏• 2023Q1-Q3• 参考2022年新冠订单的基数效应判断依据• 在新冠业务贡献增量的背景下，并非都是企业能力提升• 医药CXO、IVD、检测服务、疫苗等公司业务量明显提升，但并非都是因能力提升到位，前期检测、疫苗公司已经出现该特点。作用机制• 存量业务无法弥补，业绩下滑• 业绩大幅下滑，进而影响估值体系，甚至由成长切换为周期股估值影响程度• 如果2023年没有明显正增长，2023年有可能成为估值消化的一年• 基于存量业务增长展望，给予存量业务PEG估值跟踪方法• 新签订单、产能认证、新SKU/客户拓展节奏高频跟踪仅供内部参考，请勿外传添加标题经营风险：作用机制阐述1.29大订单消化新订单获取、爬坡经营、股价表现资本开支加速• 大订单消化后，公司要打破新冠业务可持续性认知，必须要有新订单消化增量的产能，对于BD、产能建设构成考验，特别是新冠检测供应链公司• 新冠相关订单（CXO、IVD、核酸服务）构成公司2021-2022年主要业绩贡献• 在新冠基数下，一旦业绩大幅下滑或者常规业务增速放慢，可能会引发估值进一步下跌• 业绩释放期、生命科学、CXO等纷纷定增融资扩产能仅供内部参考，请勿外传经营风险：影响程度评估1.21010类型公司新冠相关产品新冠相关收入（亿元）新冠相关收入占比2020年2021年2020年2021年原料+部分试剂诺唯赞新冠业务总和：11.9 11.5 75.9%61.5%其中：诊断原料6.7 8.1 42.6%43.1%其中：终端检测试剂5.2 3.4 33.3%18.4%义翘神州新冠相关生物试剂13.4 6.1 84.1%62.8%百普赛斯新冠业务总和：0.7 0.9 29.7%22.9%其中：新冠抗体0.1 0.9 3.7%22.9%其中：新冠重组蛋白0.6 24.8%其中：其他新冠产品0.0 1.2%康为世纪新冠业务总和：1.3 1.8 54.5%52.4%其中：核酸试剂检测盒0.0 0.1 0.4%3.3%其中：新冠病毒核酸检测服务0.3 0.6 13.2%17.5%近岸蛋白新冠业务总和：1.1 1.3 61.5%37.0%其中：新冠诊断抗体0.5 1.2 30.0%35.1%其中：新冠诊断抗原0.6 0.1 31.1%1.8%其中：新冠假病毒0.0 0.0 0.0%0.1%其中：新冠非结构蛋白0.0 0.0 0.3%0.0%菲鹏生物新冠业务总和：7.0 15.9 65.4%68.6%其中：新冠试剂原料5.0 12.0 46.7%51.8%其中：新冠试剂半成品及其他2.0 3.9 18.8%16.9%总计35.4 37.3 部分耗材拱东医疗医用隔离面罩、病毒采样管等1.3 1.1 16.1%8.8%昌红科技子公司力因精准销售病毒采样管、口罩等防疫相关产品2.5 1.6 22.2%14.1%振德医疗防疫类防护用品（口罩、防护服、隔离衣等）75.6 16.7 73.4%34.0%维力医疗口罩1.5 0.1 13.0%1.3%蓝帆医疗以医疗手套为核心的医疗防护、防疫产品67.5 73.5 85.8%90.7%稳健医疗医用耗材：包括防护服、口罩等86.8 39.2 69.3%48.8%其中：疾控防护70.1 23.8 55.9