飞鹤(6186.HK)下调202224E盈利预测及目标价，维持“持有”评级

浦银国际研究 财务模型更新 | 消费行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国飞鹤（6186.HK）：下调 2022-24E盈利预测及目标价，维持“持有”评级 在积极清理渠道库存以后，飞鹤的渠道库存水平相比上半年已回到相对正常的水平。然而，在疫情的影响下，4Q22 的市场动销将慢于预期。我们预测飞鹤 2H22 收入同比下降 2%，环比 1H22 增长 14%。 利润率方面，在清库存告一段落以后，我们预计 2H22 毛利率同比与环比都略有提升。我们预测 2H22 销售费用率环比可能有小幅下降，但同比依然有较大幅度的上升。因此，我们预计 2H22 经营利润同比下滑 6%，经营利润率同比收窄 1.6ppt。 我们预测飞鹤 2022 收入同比下滑 9%，经营利润与核心净利润分别同比下滑 22%与 23%。 在出生率持续下降，市场需求基本没有增长的情况下，中国奶粉行业将进入存量竞争。这势必会造成行业短期竞争加剧、利润率承压、市场情绪持续低糜。同时，低线城市消费力下降、消费需求降级也为飞鹤（高端奶粉龙头）2023 年的前景带来较大不确定性。 基于以上，我们下调了飞鹤 2022-2024 的盈利预测，同时下调了飞鹤的目标价至 7.6 港元，维持飞鹤“持有”评级。 图表 1：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 20,689 22,514 -8.1% 22,387 24,382 -8.2% 24,604 26,808 -8.2% 毛利润 14,029 15,351 -8.6% 15,177 16,577 -8.4% 16,669 18,210 -8.5% 毛利率 67.8% 68.2% -0.4pct 67.8% 68.0% -0.2pct 67.7% 67.9% -0.2pct 归母净利润 5,461 5,858 -6.8% 5,780 6,254 -7.6% 6,289 6,798 -7.5% 归母净利率 26.4% 26.0% 0.4pct 25.8% 25.6% 0.2pct 25.6% 25.4% 0.2pct E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 中国飞鹤（6186.HK） 林闻嘉 消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA 助理分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 2022 年 12 月 7 日 中国飞鹤（6186.HK） 目标价（港元） 7.6 潜在升幅/降幅 15.0% 目前股价（港元） 6.6 52 周内股价区间（港元） 4.5-12.3 总市值（百万港元） 60,041 近 3 月日均成交额（百万港元） 110.4 注：截至 2022 年 12 月 7 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 *数据截至 2022 年 12 月 7 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 -50%-30%-10%10%30%50%05101520253012/202003/202106/202109/202112/202103/202206/202209/202212/2022中国飞鹤股价(港元)相对于MSCI中国主要消费指数表现(右轴)HKD 5.7HKD 10.3HKD 6.6HKD 7.6仅供内部参考，请勿外传 2022-12-07 2 图表 2：SPDBI 目标价：中国飞鹤 注：数据截至 2022 年 12 月 7 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 3：SPDBI 消费行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价 发布日期 行业 2331 HK Equity 李宁 61.3 买入 77.0 2022 年 11 月 29 日 运动服饰品牌 2020 HK Equity 安踏体育 94.4 买入 119.0 2022 年 4 月 18 日 运动服饰品牌 3813 HK Equity 宝胜国际 0.8 买入 1.1 2022 年 5 月 13 日 运动服饰零售 6110 HK Equity 滔搏 5.4 买入 6.3 2022 年 12 月 1 日 运动服饰零售 2150.HK Equity 奈雪的茶 7.1 持有 6.0 2022 年 3 月 30 日 现制茶饮 291.HK Equity 华润啤酒 53.4 买入 70.0 2022 年 3 月 25 日 啤酒 600132.CH Equity 重庆啤酒 127.8 买入 143.0 2022 年 8 月 18 日 啤酒 1876.HK Equity 百威亚太 23.9 持有 20.0 2022 年 10 月 27 日 啤酒 0168.HK Equity 青岛啤酒 74.4 买入 96.0 2022 年 8 月 29 日 啤酒 600600.CH Equity 青岛啤酒 108.7 持有 115.0 2022 年 8 月 29 日 啤酒 000729.CH Equity 燕京啤酒 10.7 卖出 7.6 2022 年 1 月 26 日 啤酒 600887.CH Equity 伊利股份 31.6 买入 31.5 2022 年 10 月 31 日 乳制品 2319.HK Equity 蒙牛乳业 33.7 买入 43.4 2022 年 12 月 7 日 乳制品 600597.CH equity 光明乳业 10.8 持有 12.6 2022 年 8 月 1 日 乳制品 6186.HK Equity 中国飞鹤 6.6 持有 7.6 2022 年 12 月 7 日 乳制品 1717.HK Equity 澳优 4.5 持有 6.9 2022 年 8 月 1 日 乳制品 600882.CH Equity 妙可蓝多 32.4 买入 50.0 2022 年 8 月 1 日 乳制品 9858.HK Equity 优然牧业 2.2 买入 3.7 2022 年 8 月 1 日 乳制品 1117.HK Equity 现代牧业 1.0 买入 1.3 2022 年 8 月 1 日 乳制品 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至 2022 年 12 月 7 日收盘价。 7.97.60246810121416182008/2110/2112/2102/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23中国飞鹤股价（6186 HK Equity）买入持有卖出(港元)仅供内部参考