指南针(300803)路径明确的高弹性互联网券商，开启“小东财”发展模式

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 指 南 针(300803.SZ) 2022 年 12 月 08 日 买入（首次） 所属行业：计算机 当前价格(元)：49.99 合理区间(元)：77.70-80.40 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 指南针(300803.SZ)：路径明确的高弹性互联网券商，开启“小东财”发展模式 投资要点  指南针一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所 Level2数据授权和较早获得上交所 Level2 数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持 10%以上的增长，公司在前端广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从 2017 年到 2021 年指南针累计付费用户从 61 万上升至 150 万人，截至 2021 年底，累计注册用户有1500 万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。  中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动 2021 年收入快速增长，规模效应显现，净利润增长 98%。2020 年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021 年高端付费产品全赢私享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比 43.65%。全赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转化率的提升，2021 年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利润率提升，2021 年公司归母净利润同比+98%。  指南针于 2022 年 7 月获得网信证券 100%股权，成为继东方财富之后的第二家互联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或将打开新的业绩增长空间。公司当前正在申请不超过 30 亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券未来将以经纪业务为主，同时 2023 年开始将逐步恢复开展两融及其他证券业务。（1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提高用户转化率，增加变现效率。（2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的 3 倍，具备较高的经纪业务 ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将成为指南针业绩提升的新动力。  公司目标市值可达 316-327 亿元，目标价区间为 77.7-80.4 元。预计指南针 2022-2024 年归母净利润分别为 3.0/5.7/8.6 亿元，对应 EPS 为 0.75/1.40/2.11 元，PEG为 0.93/0.41/0.48。根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计 2023 年指南针市值可达到 316.1-327.1 亿，目标价区间为 77.7-80.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：资本市场交易活跃度降低；网信证券整合与业务开展进度不及预期；定增募资不及预期。 -51%-34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-122022-042022-08指 南 针沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 指 南 针（300803.SZ） 2 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 406.97 流通 A 股(百万股)： 391.55 52 周内股价区间(元)： 34.75-63.69 总市值(百万元)： 20,344.45 总资产(百万元)： 3,111.11 每股净资产(元)： 4.11 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 693 932 1,289 2,163 2,840 (+/-)YOY(%) 11.2% 34.6% 38.3% 67.7% 31.3% 净利润(百万元) 89 176 304 571 857 (+/-)YOY(%) -25.9% 97.5% 72.5% 87.7% 50.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.43 0.75 1.40 2.11 毛利率(%) 84.6% 88.1% 90.4% 92.5% 93.2% 净资产收益率(%) 8.0% 13.7% 19.1% 26.4% 28.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 指 南 针（300803.SZ） 3 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 专注股票分析及行情服务，近年来业绩发展势头良好 ................................................. 6 1.1. 专注股票分析及行情服务二十余年的证券工具型软件提供商 .............................. 6 1.2. 股权集中，激励完善，核心团队稳定性提升，为业务长期发展奠基 ................... 6 1.3. 2021 年公司归母净利润、毛利率及人效均大幅提升 ........................................... 8 1.3.1. 2021 年公司归母净利润同比+98%，金融信息服务为主要收入来源 ........... 8 1.3.2. 规模效应显现，2021 年毛利率、净利率提升，费用率下降 ..................... 10 1.3.3. 员工规模及薪酬错峰增长保持总体薪酬平稳上涨， 21 年人效大幅提升 .. 11 2. 金融