东微半导(688261)专注自主技术创新，打造本土功率龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 公司深度研究|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 东微半导（688261.SH） 专注自主技术创新，打造本土功率龙头 [Table_Summary] 核心观点：  本土高端功率器件龙头，业绩高速增长。公司采用 Fabless 经营模式，业务范围以超级结 MOSFET、屏蔽栅 MOSFET、TGBT 和超级硅产品为主。凭借在高性能功率器件领域扎实的技术积淀、优质的产品性能和广大的客户基础，持续加大工业级与汽车级领域产品占比，持续实现业绩高速增长。  功率器件下游需求旺盛，国产替代加速进行。“双碳”驱动新能源领域半导体功率器件需求，将拉动高压领域的超结 MOSFET 与 IGBT 的市场规模。目前高端功率器件国产渗透率仍处低位，我国作为最大下游需求市场，国产替代空间将被进一步打开，本土功率厂商积极扩产，替代进程有望加速。  专注自主技术创新，成就功率半导体技术领导者。公司不断突破创新，推动超级结/屏蔽栅 MOSFET 升级迭代，进而提升产品竞争力；并大力开发 Tri-gate IGBT（TGBT）和超级硅系列为代表的独立知识产权新型功率器件产品，持续拓宽产品品类。公司聚焦于工业车规类应用并积累了众多知名客户，同时与上游代工厂商深度合作，持续推进 12寸晶圆产能扩张。我们认为，公司专注于底层结构创新，依靠优秀的产品实力与深厚的客户积累，在产能扩张的推动下将加速实现市场份额的扩张，实现高速成长  盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年 EPS 分别为 4.44、5.96、 7.59 元/股。参考可比公司估值水平，考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素。给予公司 2023 年 50 倍 PE 估值，对应合理价值为 298.09 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。新产品研发不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧；新冠疫情影响。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 309 782 1,170 1,651 2,252 增长率（%） 57.5 153.3 49.7 41.1 36.4 EBITDA（百万元） 31 167 324 440 584 归母净利润（百万元） 28 147 299 402 511 增长率（%） 203.9 430.7 103.6 34.3 27.2 EPS（元/股） 0.55 2.91 4.44 5.96 7.59 市盈率（x） - - 51.83 38.60 30.33 ROE（%） 6.6 26.0 10.3 12.1 13.3 EV/EBITDA（x） - - 39.95 29.08 21.37 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 230.10 元 合理价值 298.09 元 报告日期 2022-12-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 67.38/14.89 总市值/流通市值（百万元） 16261.29/3593.15 一年内最高/最低（元） 314.08/130.11 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.35/90.35 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -15.09/-5.15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 请注意，许兴军,耿正并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： -28%6%40%74%108%142%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22东微半导沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 东微半导|公司深度研究 目录索引 一、本土高端功率器件龙头，业绩高速增长....................................................................... 4 （一）专注自主创新，致力功率器件国产替代........................................................... 4 （二）覆盖高端功率器件领域，持续加大工业车规导入力度 ..................................... 5 （三）产品结构升级，助推业绩快速增长 .................................................................. 6 二、功率器件需求旺盛，国产替代加速进行....................................................................... 8 （一）半导体功率器件市场规模稳定增长，高端产品成长潜力强劲 .......................... 8 （二） “双碳”驱动新能源领域半导体功率器件需求 ................................................. 10 （三）海外龙头占据主要份额，高景气加速国产替代进程 ...................................... 13 三、专注自主技术创新，成就功率半导体技术领导者 ...................................................... 15 （一）研发实力构筑牢固护城河，围绕底层创新推动品类拓宽 ............................... 15 （二）推进产品升级迭代，产品实力对标海外龙头 ................................................. 16 （三）聚焦工业车规应用，积累众多知名客户......................................................... 18 （四）深度合作龙头代工厂，加速 12 寸产能扩充 .........................................