康诺亚B(02162.HK)过敏疾病国内龙头，肿瘤领域差异布局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 公司深度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [Table_Title] 【广发医药&海外】康诺亚-B（02162.HK） 过敏疾病国内龙头，肿瘤领域差异布局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 康诺亚：过敏疾病国内领先，肿瘤领域差异布局。公司针对自身免疫和肿瘤领域搭建起多元化且具世界范围竞争力的产品管线，高效推进多项创新产品临床研究；领导团队均为生物制药行业顶尖专家。 ⚫ 核心大单品 CM310 先发优势明显，确定性强。（1）CM310 是首个国产、全球第二款 IL-4Rα 单抗，特应性皮炎及慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症有望 2024 年获批，与石药合作的哮喘适应症顺利推行，先发优势明显；（2）2 型过敏性疾病患者基数大、现有治疗方式局限于激素疗法、患者治疗意愿强，有效推动 CM310 放量；（3）度普利尤单抗的成功已经验证了 IL-4Rα 靶点在 2 型过敏性疾病中的市场空间及放量曲线；（4）2 型过敏性疾病发病机制复杂，涉及细胞因子较多，最终 IL-4Rα 成为最有效靶点。筛选出同时有效抑制 1 型受体及 2 型受体的单抗难度较大，IL-4Rα 格局好；（5）CM310 为公司完全自主筛选的全新单抗，与IL-4Rα 拥有全新的结合位点；已公布治疗 AD 及 CRSwNP 两个适应症的 II 期临床数据，安全性良好，疗效具备优于度普利尤单抗的潜力。 ⚫ 在研产品难度大、质量高，研发平台具备持续的造血能力。（1）公司在研产品均为同靶点全球前 3 或国产首位，避免过度内卷；（2）在研产品质量高，如 TSLP 单抗临床前活性为 FIC 产品的 5 倍；Claudin 18.2 ADC 对靶点的亲和力及特异性高；CD38 单抗同时具备 CDC、ADCC、ADCP 效应；CD3 双抗 TDCC 活性更强，并引起更小的细胞因子释放。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2022 年-2024 年 EPS 分别为-1.02 元/股、-2.21 元/股及-1.52 元/股。采用风险调整 DCF 估值，给予公司合理价值 63.14 港元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。临床开发失败的风险，研发管线推进不及预期的风险，产品放量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 0 110 100 0 375 增长率（%） - - - - - EBITDA（百万元） -130 -315 -242 -555 -341 归母净利润（百万元） -819 -3887 -284 -616 -424 增长率（%） - - - - - EPS（元/股） - -13.90 -1.01 -2.20 -1.52 市盈率（x） - - - - - ROE（%） - -106.5 -8.4 -22.4 -18.2 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表、广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 45.60 港元 合理价值 63.14 港元 报告日期 2022-12-07 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 279.74/279.74 总市值/流通市值（百万港元） 12755/12755 一年内最高/最低（港元） 55.00/17.84 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.98/50.35 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 28.27/78.47 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 肖鸿德 SAC 执证号：S0260522060001 021-38003668 xiaohongde@gf.com.cn 请注意，李安飞,肖鸿德并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -60%-44%-27%-11%6%22%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22康诺亚-B恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 康诺亚-B|公司深度研究 目录索引 一、康诺亚：过敏疾病国内领先，肿瘤领域差异布局 ........................................................ 5 （一）公司简介及发展历史 ........................................................................................ 5 （二）公司管理团队行业经验丰富，带领公司持续创新 ............................................ 6 （三）公司股权结构集中，有利于长可持久发展 ....................................................... 7 （四）研发管线布局：具备差异化竞争优势 .............................................................. 8 二、差异化自免产品组合，适用广泛过敏患者群体 ............................................................ 8 （一）CM310：BIC 潜力 IL-4RΑ 单抗，国内研发进度 ............................................. 8 （二）CM326：中国最领先的国产 TSLP，AD 适应症有望成为 FIC ...................... 25 （三）CM338：国内进展最快的人源化 MASP-2 高效拮抗剂 ................................. 30 三、抗肿瘤：热门靶点差异布局，研发进度国内领先 ...................................................... 33 （一）CMG901：全球首个获批临床的 CLAUDIN 18.2 ADC .............