圣邦股份(300661)模拟芯片龙头，领军国产替代

圣邦股份(300661) / 半导体 / 公司深度研究报告 / 2022.12.08 请阅读最后一页的重要声明！ 模拟芯片龙头，领军国产替代 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-07 收盘价(元) 176.23 流通股本(亿股) 3.38 每股净资产(元) 9.15 总股本(亿股) 3.57 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 品类完善的国产模拟芯片龙头。圣邦股份成立于 2007 年，主要从事半导体模拟芯片研发、设计、生产和销售业务。目前公司已拥有 25 大类、超过 4000款可销售料号，产品广泛应用于通讯、消费、工业、医疗、汽车等众多领域，客户涵盖各个下游龙头企业。2021 年公司实现收入 22.38 亿元，归母净利润6.99 亿元，收入和利润体量在国产模拟芯片企业中位居前列。 ❖ 模拟芯片市场空间大，国产份额低。根据 IC Insights 数据，2021 年全球模拟芯片市场规模为 739.14 亿美元；其中通用模拟芯片市场规模为 297.03 亿美元，专用模拟芯片市场规模为 442.11 亿美元。供给端来看，2021 年全球模拟芯片市场 CR10=68%，前十位全部为海外企业， TI 和 ADI 为全球模拟芯片龙头，分别占据约 19%/13%市场份额。根据我们测算，中国主要模拟芯片企业在全球市场的占比约为 5.38%，国产替代空间广阔。 ❖ 复盘全球模拟芯片头部企业，产品+成本结构优化，客户+品类开拓是重要发展路径。我们复盘了两家全球模拟芯片头部企业 TI 和 MPS 的发展历程。TI 和 MPS 在过去 20 余年间实现了稳健、快速的利润增长，现金流表现亦不断增强，主要原因系：1）持续优化产品结构，高毛利、长生命周期产品占比提升；2）下游应用和客户不断开拓，多维度增强成长动能。我们认为，对于国产模拟芯片企业来说，TI 和 MPS 的发展路径有良好借鉴意义，新兴下游领域的开拓、产品成本的优化、产品品类的持续扩张是未来发展的主旋律。 ❖ 消费+工业+汽车，三轮驱动公司增长。消费端，圣邦积累深厚，产品覆盖各大知名品牌终端厂商，客户基础良好，受益消费终端功能迭代升级增量需求以及份额持续提升，公司有望持续增长。工业端，产品验证周期更长，壁垒更高，圣邦已取得良好进展，随着研发推动产品迭代升级，收入规模有望进一步提升。汽车端，公司凭借消费和工业领域的深厚积累，已发布多款车规产品并实现批量销售，有望贡献重要成长增量。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 9.40/10.72/13.73 亿元。对应 PE 分别为 66.95/58.74/45.84 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品研发销售不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1197 2238 3121 3891 4987 收入增长率（%） 50.98 87.07 39.43 24.67 28.17 归母净利润（百万元） 289 699 940 1072 1373 净利润增长率（%） 64.03 142.21 34.43 13.97 28.16 EPS（元/股） 1.24 2.98 2.63 3.00 3.84 PE 212.97 103.81 66.95 58.74 45.84 ROE（%） 19.32 29.07 29.13 25.83 25.80 PB 27.61 30.35 19.50 15.17 11.83 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -45%-35%-25%-14%-4%7%圣邦股份沪深300上证指数半导体仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 圣邦股份：国产模拟芯片龙头 ............................................................................................................... 5 1.1 产品组合完善的国产模拟芯片龙头 ................................................................................................... 5 1.2 国产模拟龙头脚步稳健，国产替代叠加景气周期加速成长 ........................................................... 6 1.3 绑定优质产能，投资测试基地 ........................................................................................................... 8 1.4 股权结构 ............................................................................................................................................... 9 2 模拟芯片：长坡厚雪赛道，国产替代为核心主线 ............................................................................. 10 2.1 模拟芯片的定义与分类 ..................................................................................................................... 10 2.2 需求端：模拟芯片市场空间广阔，成长动能充足 ......................................................................... 11 2.3 供给端：海外企业占比依然较高，国产替代空间广阔 ................................................................. 13 3 复盘海外龙头，展望国产模拟企业的机会与变革 ............................................................................. 15 3.1 德州仪器：产品+成本结构持续优化，成就全球模拟芯片龙头................................................... 15 3.2 MPS：成长动能切换带动业绩和估值的戴