系列点评七十八：产销短期影响 边际改善在即

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 产销短期影响 边际改善在即 [Table_Title2] 长安汽车(000625)系列点评七十八 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年 11 月产销快报。11 月公司汽车批发销量为18.5 万辆，同比-1.7%，环比-17.8%。1-11 月公司汽车累计批发 209.0 万辆，同比-1.5%。 重庆长安 11 月批发销量为 8.9 万辆，同比+23.4%，环比-21.1%。1-11 月累计批发 93.4 万辆，同比+9.2%； 合肥长安 11 月批发销量为 1.5 万辆，同比-19.2%，环比-19.4%。1-11 月累计批发 19.9 万辆，同比-18.8%； 长安福特 11 月批发销量为 1.9 万辆，同比-34.9%，环比-13.8%。1-11 月累计批发 23.2 万辆，同比-13.4%； 长安马自达 11 月批发销量为 0.6 万辆，同比-61.0%，环比-27.4%。1-11 月累计批发 9.8 万辆，同比-22.2%。 分析判断: ► 疫情压制产销 边际改善在即 产能分布集中，受疫情影响大于行业整体。受重庆 11 月疫情及全国多地疫情发散影响，公司产销面临较大压力。公司主要自主整车产能及发动机工厂均在重庆，受影响程度大于行业整体。随着疫情管控政策的放开，公司生产有望快速提升，叠加疫情压制的需求释放，产销改善在即。 自主强产品矩阵，静待销量爬坡。11 月公司自主乘用车批发11.9 万辆，同比+26.1%，环比-19.0%。公司正处于新品兑现期，老款产品热度维持高位，爆款新品接力增量：CS75 plus、CS55 plus、UNI-T、逸动为公司销量基盘，需求表现稳健；同时新品 UNI-V、欧尚 Z6、Lumin、SL03 等爆款频出，驱动公司需求持续向上，由于生产受限，我们判断公司积压订单较多，有望在疫情减弱下加速产能恢复。 自主新能源快速放量，供给持续驱动需求。自主品牌新能源 11 月销量 3.7 万辆，同比+193.8%，环比-9.3%；1-11 月新能源累计销量 22.6 万辆，同比+140.5%。今年为公司新能源转型元年，自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，明年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。 ► 自主出海提速 新能源并表获批 自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。今年 1-11 月自主品牌海外销量 16.0 万辆，同比+47.4%。受疫情影响 11 月出口放缓，中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升； 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 14.04 [Table_Basedata] 股票代码： 000625 52 周最高价/最低价： 22.88/8.55 总市值(亿) 1,393.02 自由流通市值(亿) 1,067.66 自由流通股数(百万) 7,604.42 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）事件点评：新能源并表 估值迎重塑 2022.11.11 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）10 月销量点评：自主表现亮眼 出口持续高增 2022.11.10 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2022Q3：自主盈利稳健 看好 Q4 业绩兑现 2022.10.31 -48%-27%-7%13%34%54%2021/122022/032022/062022/092022/12相对股价%长安汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 12 月 07 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138406 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 新能源股权收购获批，并表加速公司估值重塑。12 月 2 日，公司董事会同意公司收购长安新能源 10.34%股权，交易价为13.3 亿元，对应长安新能源 128.8 亿元估值，收购完成后公司将持有长安新能源 51%的股权，纳入合并报表。我们认为，SL03 上市后需求旺盛，代表长安汽车从底层技术到产品力的全面提升，深蓝纳入合并报表后，公司营收及单车 ASP 有望快速提升，高端新能源转型有望带动整体估值提升。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计 2022-2024 年收入为 1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为 98.5/129.6/163.0 亿元，对应 EPS 为0.99/1.31/1.64 元，对应 2022 年 12 月 7 日 14.04 元/股的收盘价，PE 分别为 14/11/9 倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 134,412 168,887 208,168 YoY（%） 19.8% 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 9,853 12,960 16,301 YoY（%） 225.6% 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.99 1.31 1.64 ROE 6.2% 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 市盈率 29.00 29.87 14.14 10.75 8.55 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。