快克股份(603203)锡焊机龙头业务多点开花，深耕山头客户显业绩弹性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 12 月 07 日 强烈推荐（首次） 锡焊机龙头业务多点开花，深耕山头客户显业绩弹性 中游制造/机械 目标估值：37.40 - 41.10 元 当前股价：27.71 元 快克股份是国内锡焊设备龙头，近年来公司积极推动多线业务布局和大客户战略，产品端已经扩充了精密点胶、激光焊接/打标、AOI 检测、半导体固晶机、毫米波雷达封装等设备，客户层面加强与 A 公司的合作，并积极拓展华为等其他大客户。本篇报告详细梳理了快克的业务前瞻，并对新拓产品市场空间做了测算。我们对快克股份首次覆盖，给予强烈推荐评级。 ❑ 国内锡焊设备龙头，以焊接机为基础，积极拓宽业务线，打造电子、半导体、汽车电子等领域的整线装联解决方案。公司依靠在锡焊领域内的积累，在锡焊工作台和焊接机器人的产品市场均保持领先于行业的增长。在智能手机与 AR/VR 设备、可穿戴产品呈现分化性增长的背景下，快克把握行业产品呈现的微小精细化趋势，围绕精密焊接打造焊前、焊后的整体解决方案，拓宽了包括激光打标、AOI检测、高速点胶等设备。我们对公司涉足的电子装联方向的相关设备市场规模做了测算，预计焊接设备行业以不高于 10%的增速稳定增长，而 AOI 设备市场规模将从 2021 年的 114 亿元增长到 2025 年的 276 亿元，高速点胶机市场规模从 2021年的 18 亿元增长到 2025 年的 39 亿元。此外，在汽车电子领域，除传统零部件的焊接设备需求外，公司把握未来汽车智能化和无人化趋势，推出毫米波雷达的智能组装线，已依靠汽车电子客户网络展开销售。 ❑ 深耕核心客户，增强与下游龙头的技术亲和度，业绩弹性逐步体现。快克股份近年来稳步推进大客户战略，前五大客户占比从 2016 年的 18%提升到 2021 年的27%，增强了与下游苹果等龙头公司的技术亲和度和交流联系。2022 年虽然智能手机出货量可能下滑，但可穿戴设备、AR/VR 的出货量预计将大幅增长，带动新生的设备投资需求。参考上一轮 2017 年苹果推出 iPhone X 的创新周期，科瑞、蓝思等设备厂商当年营收均有大幅提升，我们认为伴随大客户战略的持续推进，快克的业绩弹性也将充分显现。 ❑ 首次覆盖予以“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来三年公司营业收入增长率为22.8%/28.4%/24.3%，未来三年归母净利润分别为 2.91 亿元/3.88 元/4.79 亿元，同比增长率为 9%/33%/24%。我们对公司分部估值，传统精密焊接设备业务模式已经成熟，市场增长相对稳定，参考公司 2018~2020 年的 PE-Band，给予 2023年 20 倍估值，对应的分部归母净利润为 3.08 亿元；视觉检测、半导体封装和整线化供应均为新的业务模式，参考可比公司矩子科技（23 年 32 倍）、天准科技（23 年 26 倍）、新益昌（23 年 33 倍）的 wind 一致预测下的动态估值，考虑到快克的业务处于初创期，增速更高，我们给予 2023 年 40~50 倍估值，对应的分部归母净利润为 0.80 亿元。由此我们可得 2023 年合理市值为 93.5~101.5 亿元，当前仅为 69.2 亿元，仍有 35.1%~46.6%的估值上涨空间。我们对快克股份首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：新业务拓展不及预期、3C 景气度下滑、大客户推进不及预期。 基础数据 总股本（万股） 24965 已上市流通股（万股） 24693 总市值（亿元） 69 流通市值（亿元） 68 每股净资产（MRQ） 5.3 ROE（TTM） 20.2 资产负债率 25.9% 主要股东 常州市富韵投资咨询有限公司 主要股东持股比例 30.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 23 -6 相对表现 -3 28 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘荣 S1090511040001 liur@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 研究助理 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Dec/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)快克股份沪深300快克股份（603203.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 535 781 958 1230 1528 同比增长 16% 46% 23% 28% 24% 营业利润(百万元) 195 289 315 420 520 同比增长 -3% 49% 9% 34% 24% 归母净利润(百万元) 177 268 291 388 479 同比增长 2% 51% 9% 33% 24% 每股收益(元) 0.71 1.07 1.16 1.55 1.92 PE 39.0 25.8 23.8 17.8 14.4 PB 6.1 5.4 7.8 5.8 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 专注锡焊二十年的设备龙头，主业稳定增长兼顾多元业务拓展 .......................................................................... 6 1、 匠心独具立足锡焊，积极拓展百花齐放 ................................................................................................................ 6 2、 三条主线逐渐清晰，业务增长换挡提速 ................................................................................................................ 8 二、 从业务扩散的视角看快克的增长潜力 ................................................................................................................ 10 1、 消费电子进入结构性增长，快克不断完善智能电装产品序列 ............................................................................. 10 （1）消费电子增长分化，智能手表+AR/VR 异军突起 ..........................................................................