中国互联网行业游戏行业2023年展望：期待稳步回升

2022 年 12 月 7 日 (星期三) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年12月7日“China Internet Sector - Gaming 2023 outlook: Looking for sequential improvement ”的中文版 1 中国互联网行业 游戏行业2023年展望：期待稳步回升 ■ 我们预计2022年中国游戏行业收入将同比下滑15%，主要受到版号审批数量减少及宏观环境疲软的影响… ■ …预计2023年版号审批恢复常态且消费复苏将带动游戏行业稳步回升 ■ 推荐游戏行业：龙头公司表现具有韧性，将从市场复苏中受益；增持：网易（NTES US）和腾讯（700 HK） 2022月度行业表现：逆风仍在，龙头保持韧性 根据伽马数据，中国游戏市场收入达到198亿元人民币，10月环比增长4.7%（相比9月环比下滑5.6%）。10月手游收入连续8个月下滑，至人民币136亿元 人 民 币 （ 同 比 下 滑 27.3% ， 环 比 增 长 3.9%， 对 比 9月 同 比 /环 比 下 滑27.6%/6.5%）。据七麦数据，腾讯持续跑赢大盘，重点游戏10月流水同比仅下滑9%，11月下滑14%。另外，网易重点游戏10月流水同比增长27%，但11月同比下滑46%，主要由于去年同期的高基数效应。我们预计2022年手游行业收入将同比下滑15%（22年上半年同比下滑4%，下半年同比下滑26%），随后在2023年下滑幅度将缩窄到3%（23年上半年同比下滑17%，下半年同比增长16%）。中国自研游戏海外市场游戏收入今年同比增速将达到3%，预计2023年将同比达到12%。 版号发放回归常态，政策环境稳定 我们认为，十一月版号发放释放了积极信号，与我们一直以来的观点吻合：1）版号发放数量在中长期有所增加，预计在2023年恢复到版号暂停前的发放水平（例如：每月发放约100个版号）。2）版号发放频率恢复到稳定的按月发放。总体而言，政策面也稳定向好：1）人民网文章（《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，链接）强调了游戏产业正在科技发展中担任重要角色，例如5G，芯片和AI技术等，并能够成为向世界宣扬中国文化的途径；2）近期关于未成年人保护的报告（《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》, 链接）也指出未成年沉迷问题进一步解决（例如：超86%的家长对政策执行结果表示满意。超75%的未成年人每周游戏时间少于3小时）。 22年三季度游戏行业公司业绩表现分化 在充满挑战的宏观环境下，新游上线/内容更新是近期业绩的重要推动力，也体现在游戏行业公司22年三季度的业绩分化上，例如，网易、哔哩哔哩（BILI US）和金山软件（3888 HK）录得稳健的游戏收入增长，分别同比增长9%、6%和18%，这分别得益于网易新上线的《暗黑破坏神·不朽》、哔哩哔哩新上线的《时空猎人3》以及金山新上线的《剑侠世界3》。然而，由于缺乏新游戏且现有游戏的收入下滑，腾讯录得3%的收入同比下滑。 维持行业推荐评级：增持游戏龙头 行业龙头游戏储备：腾讯的《黎明觉醒》和《王者荣耀国际版》；网易的《哈利波特：魔法觉醒》（日本发行），《逆水寒手游》和《永劫无间手游》。我们仍然看好腾讯和网易等公司的市场龙头地位、健康的财务状况和出海机会。基于23财年市盈率，腾讯当前估值为18.3倍，网易为14.1倍。主要风险：1）监管风险（如游戏版号、中概股退市、海外监管）；2）游戏上线计划；3）竞争格局。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2022年12月6日 王腾杰 李怡珊, CFA +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 张嘉仪 +852 3189 6176 kaiazhang@cmschina.com.hk 最新变动 行业 22 年三季度业绩回顾；2023 年展望 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2022年12月6日) 19,441 MSCI中国 (2022年12月6日) 64 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 34.1 (5.2) (24.6) 相对表现 16.4 5.4 1.5 相关报告 1. 中国互联网 - 十一月版号发放，释放积极信号（推荐）（2022/11/18） 2. 中国互联网 - 十月版号暂停影响有限（推荐）（2022/11/2） 3. 中国互联网 - 游戏行业疲软，但龙头维持稳健（推荐）（2022/10/7） 4. 中国互联网 - 稳步回升，静待花开（推荐）（2022/9/19） 5. 中国互联网 - 腾讯网易获九月版号，释放积极信号（推荐）（2022/9/14） -60%-40%-20%0%20%中国互联网ETFMSCI中国公司 股票 代码 评级 股价 (本币) 目标价(本币) 上涨 空间 (%) 市值 （十亿美元） 市盈率 (倍) EV/EBITDA (倍) 市销率(倍) 净资本回报率(%) FY22E FY23E FY23E FY23E FY23E 腾讯 700 HK 增持 311.8 430.0 37.9 384 22.3 18.1 11.6 4.1 15.7 网易 NTES US 增持 68.2 113.0 65.7 45 13.7 14.0 7.7 3.0 19.3 哔哩哔哩 BILI US 增持 20.6 29.0 41.1 8 n.a. n.a. n.a. 2.0 n.a. 金山软件 3888 HK 增持 26.1 34.0 30.5 5 n.a. 48.1 8.7 3.7 2.7 2022 年 12 月 7 日 (星期三) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重要图表 中国游戏行业 图 1: 中国在线游戏收入 图 2: 中国移动游戏收入 资料来源：伽马数据、招商证券（香港）预测 资料来源：伽马数据、招商证券（香港）预测 图 3: 中国自研游戏海外收入 图 4:龙头游戏公司海外游戏收入占比 资料来源：伽马数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图5: 腾讯重点游戏流水 图6: 网易重点游戏流水 资料来源：七麦数据、公司、招商证券（香港） 资料来源：七麦数据、公司、招商证券（香港） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100中国线上游戏收入（十亿元人民币）同比增速（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080中国手游收入（十亿元人民币）同比增速（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%010203040中国自主研发的海外游戏收入（十亿元人民币）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%2021A2022E2025E-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000其他主要游戏和平精英王者荣耀移