工控自动化行业：龙头继续腾飞，百花也将齐放

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 工控自动化：龙头继续腾飞，百花也将齐放 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 工控行业按下游生产形态可分为流程行业和离散行业，具有周期性+成长性的行业属性。目前除汇川外，国内公司在单一细分产品的市占率仍处于较低水平，国产替代空间充足。汇川技术通过工艺积累+品类扩张+强管理突破瓶颈成为国内工控行业领航者，为其他企业提供了可参考的样本。现阶段来看，Q4 需求有望边际改善。与此同时，工控行业规模持续增长，各类产品差异化发展；国产品牌经过多年积淀+内外部环境催化，国产替代有望进入加速期，本轮周期或将出现更多在细分行业市占率提升显著的国产企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 赵智勇 马军 SAC：S0490514040001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490515070001 曹小敏 SAC：S0490521050001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 工控自动化：龙头继续腾飞，百花也将齐放 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 工控行业规模持续增长，各类产品差异化发展 工控行业按下游生产形态可分为流程行业和离散行业，具有周期性、成长性、差异性的行业属性。1）周期性：工控行业需求与制造业投资景气周期相关，一般通用设备的周期为 3-4 年，上轮周期的底部距今约 3 年，当前制造业 PMI 与工控行业 OEM 市场规模增速正处于底部有望逐步开始抬升的阶段；2）成长性：当前工控行业在千亿规模量级下仍具有不俗增速，OEM 市场/项目型市场规模 17-21 年 CAGR 分别为 8.9%/4.0%，变频器、伺服、PLC 合计规模 18-21 年CAGR 为 11.5%，快于行业增速；3）差异性：不同产品的增速呈现差异化发展，从大类来看，伺服、变频器、PLC 在 2018-2021 年的复合增速分别约为 14.4%、10.4%、9.2%，伺服增长最快；从细分产品来看，通用伺服增长最快，中高压变频器、小型 PLC 次之，由于不同产品下游有所差异，不同细分产品规模增速之间存在差异。 外资主导通用市场，差异化助力内资破局 外资在工控自动化整体市场中仍然占据较大份额，国产替代空间较大，不同细分品类的国产化率有所差异。PLC 是行业集中度最高的工控产品，在大中型 PLC 市场，基本都是外资企业，根据 2021 年数据，龙头公司西门子市占率接近 50%，前五大外资企业份额超 88%；小型 PLC的 CR5 市占率合计约 71%，行业集中度仅次于大中型 PLC，但有两家国产企业进入前五。目前除汇川外，国内公司在单一细分产品的市占率仍处于较低水平，国产替代空间充足。外资产品策略通常以通用化、标准化为侧重点，而中国工控自动化下游细分行业纷繁复杂且别具特色，国产品牌借助非标路线和工程师红利来获取一定市占率。汇川技术通过工艺积累+品类扩张+强管理突破瓶颈成为国内工控行业领航者，为其他企业提供了可参考的样本。 筑底抬升，国产替代唱响本轮周期主旋律 现阶段来看，疫情影响下最差时点或将结束。一方面，目前疫情对生产的打断已过，企业均已恢复生产；另一方面，工控下游需求多元，部分行业增长态势较好，景气行业托底作用仍在。在 OEM 市场中，2022Q3 电池行业规模同比增长 23%，近两年来均维持高速增长。在项目型市场中，2022Q3 化工行业规模同比增长 19%，增速环比提升 9pct。整体来看，项目型市场大部分细分行业均呈现正增速、增速环比提升的态势。企业中长期贷款是制造业资本开支的领先指标，日本机床对华销售订单是制造业资本开支的同步指标。10 月新增企业中长期贷款 4623亿元，同比增长 111.1%；从移动 12 月平均来看，新增企业中长期贷款增速延续 6 月降幅收窄趋势，Q4 需求有望边际改善。从日本对华机床出口订单的情况也可以看到，10 月订单增速同比增长 28.8%，同样反映制造业 Q4 需求有望边际改善。在上轮周期，由于多数国产企业均处于市场拓展状态，仅汇川技术市占率提升较快。经过多年积淀+环境催化，国产替代有望进入加速期，本轮周期或将出现更多在细分行业市占率提升显著的国产企业。 风险提示 1、信贷社融表现不及预期、制造业投资不及预期风险； 2、市场竞争加剧风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300124 汇川技术 买入 301029 怡合达 买入 688188 柏楚电子 买入 688777 中控技术 买入 002851 麦格米特 买入 2022-12-07仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 联合研究 | 行业深度 目录 工控行业：周期与成长交织 .......................................................................................................... 6 从大类看，工控下游分为流程、离散行业 ...................................................................................................... 6 周期性：工控行业需求与制造业投资景气周期相关 ....................................................................................... 6 成长性：制造业发展+自动化率提升助力行业不断扩容 ................................................................................. 7 市场格局：国内企业如何破局？ ................................................................................................... 9 内外资产品策略不同，行业工艺是突破的抓手............................................................................................... 9 市场分散影响市占率提升节奏，但同样也构筑壁垒 ..................................................................................... 10 汇川技术如何突破瓶颈成为国内工控行业领航者？ ...................................