汽车行业海外汽车消费复苏专题报告：复盘海外防疫政策对汽车销量的影响

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 复盘海外防疫政策对汽车销量的影响 汽车行业海外汽车消费复苏专题报告｜2022.12.6 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 武平乐 汽车及零部件分析师 S1010522080002 复盘海外国家和地区防疫政策对汽车销量的影响，我们发现防疫政策放开后，各地汽车消费复苏程度有所分化。我们认为当前我国防疫政策更加精准的背景下，汽车行业有望呈现类似于越南、马来西亚等地疫情防控政策放开后的汽车消费复苏，2023Q2-Q4 销量存在超预期可能。 ▍海外各地防疫政策松动后，汽车消费复苏程度有所分化。近期，随着“二十条”“九不准”等优化政策出台、广州等地相关防疫措施开始实践，我国防疫政策更加精准。我们通过复盘海外防疫政策放开后汽车消费情况的变化，探讨国内防疫政策进入新阶段后，汽车销量的变化趋势。海外诸多国家和地区在放松防疫政策后，销量复苏的趋势并不一致，大体可分为四类：（1）人均汽车保有量相对较低的发展中国家和地区：越南、马来西亚、印尼、中国台湾在防疫政策放开后汽车月均销量快速恢复到 2019 年平均水平的 127%/113%/99%/98%；（2）人均汽车保有量相对较高的发达国家：美国、日本、英国、德国、法国、意大利等防疫政策放开后，汽车消费有所修复，但距离疫情前的水平尚有差距；（3）防疫政策放开对汽车消费没有带来明显变化的国家和地区：西班牙、新加坡等地没有明显修复，汽车消费继续承压；（4）有消费政策影响，防疫政策的变化缺乏控制变量可比性的国家：韩国在疫情期间受益于本国汽车消费受政策刺激，因此放开前后的表现相对平稳。 ▍随着防疫政策的更加精准和放开，中国大陆的汽车行业销量可能更加类似越南、马来西亚、印尼等地防疫政策放开后的局面，呈现环比上行的趋势。2022 年 8~10月 国 内 乘 用 车 零 售 销 量 （ 上 险 量 ） 分 别 实 现 181/179/160 万 辆 ， 同 比+20%/+10%/-1%，环比+6%/-1%/-11%，我们认为 9 月、10 月环比下滑主要受全国多地疫情散发影响，导致终端进店量下滑，并非汽车消费需求自身的萎缩。其中，西藏、新疆等西北各省，以及汽车消费大省河南和山西等多地受疫情冲击影响严重，10 月份汽车零售销量同比下滑幅度均超过 20%。我们认为随着我国疫情防控政策更加精准化后，一方面，终端客流量将会明确提升，进而带动订单增长；另一方面，防控放开将大概率带来感染率的提高，密闭空间独立出行的需求也将进一步刺激汽车消费。 ▍2023 年乘用车销量增速将可能受益于防疫政策的调整。我们在《汽车行业 2023年投资策略—以迂为直，以患为利》（2022-11-18）中基于防疫政策中性的原则测算，预计 2023 年乘用车销量为 2365 万辆，同比下滑 2.0%；其中 2023年 Q1、Q2、Q3、Q4 同比增速分别为-15.7%、+19.6%、-7.3%、-1.1%。我们认为在“二十条”推出后，如果防疫政策和落地的政策细节更加精准和放开，则2023Q2-Q4 的销量存在超预期的可能性。截至 12 月 1 日，板块自今年 8 月中旬高点以来回落 16%，对应估值下修 18%，已有较好的安全边际。若汽车消费的预期反转，板块将有望在 2023 年 Q2 至 Q4 迎来基本面改善和估值修复。 ▍风险因素：中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。 ▍投资策略：我们认为国内防疫政策松动后，汽车行业将有望持续收益，呈现类似于越南、马来西亚等地防疫政策放开后的消费复苏，2023Q2-Q4 的销量存在超预期的可能性。当前汽车板块已有较好的安全边际，若汽车消费的预期反转，板块将有望在 2023 年 Q2 至 Q4 迎来基本面改善和估值修复。我们建议关注以下仅供内部参考，请勿外传 汽车行业海外汽车消费复苏专题报告｜2022.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 简志鑫 汽车及零部件分析师 S1010522090004 董军韬 汽车及零部件分析师 S1010522090003 三类投资机会：1. 在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT/増程式混动赛道有布局的整车企业：理想汽车、比亚迪（A+H）、吉利汽车、广汽集团（A+H）、长城汽车等。2. 智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商：经纬恒润、保隆科技、文灿股份、新泉股份、拓普集团、隆盛科技、旭升集团、华阳集团、中鼎股份、德赛西威等。3. 在欧洲能源危机背景下，具有全球替代能力的零部件企业：福耀玻璃、双环传动、继峰股份、星宇股份、科博达等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 市值(亿元) 收入（亿元） PS 评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 理想汽车 02015.HK 1,422 270 462 1081 2086 5.3 3.1 1.3 0.7 买入 LI.O 1,390 270 462 1081 2086 5.1 3.0 1.3 0.7 买入 简称 代码 收盘价（ 元 /港元） EPS（元/港元） PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 比亚迪 002594.SZ 262.1 1.06 5.38 10.64 15.79 247 49 25 17 买入 吉利汽车 0175.HK 11.58 0.6 0.6 1.1 1.6 19 19 11 7 买入 广汽集团 601238.SH 12 0.71 1.03 1.35 1.55 17 12 9 8 买入 长城汽车 601633.SH 31.21 0.73 1.14 1.15 1.37 43 27 27 23 买入 经纬恒润-W 688326.SH 157.5 1.22 2.08 2.66 3.84 129 76 59 41 买入 保隆科技 603197.SH 46.69 1.29 0.97 2.48 3.42 36 48 19 14 买入 文灿股份 603348.SH 62.56 0.37 1.53 2.48 3.46 169 41 25 18 买入 新泉股份 603179.SH 40.77 0.58 0.92 1.45 2.11 70 44 28 19 买入 拓普集团 601689.SH 65.55 0.92 1.64 2.31 3.22 71 40 28 20 买入 隆盛科技 300680.SZ 26.62 0.48 0.53 1.17 1.74 55 50 23 15 买入