出行链2023年度策略之航空-机场篇：黎明已明，未来已来

2022年12月5日 黎明已明，未来已来 ——出行链2023年度策略之航空&机场篇 行业评级：看好分析师李丹研究助理李逸邮箱lidan02@stocke.com.cn邮箱liyi01@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证券研究报告添加标题95%摘要 21、出行链：进一步优化二十条落地，看好长期向好趋势•2022年1-11月，出行链跑出明显超额收益，相对上证指数而言，机场板块+27%、航空板块+12%。22Q3末基金重仓持仓情况上，机场仍处于历史低位，航空整体仓位处于疫情以来较高位置。•我们看好长期向好趋势：11月11日，进一步优化新冠疫情防控措施二十条出台，入境隔离时间缩短为“5+3”，同时取消入境航班熔断限制。12月初，多地政策进一步优化，广州、杭州、成都等地进入多数公共场所（不含医疗场所、农贸市场等）、乘坐市内公共交通工具均不再查验核酸阴性证明。2、航空：将从演绎预期逐渐转向演绎基本面修复，基本面正从左侧向右侧演进•航空供需大周期酝酿中，涨价预期下利润弹性可观，建议把握周期上行板块性机遇。十四五航空供给增速确定性下降，CAGR或从10%以上降至3%左右，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，核心航线票价较17年底涨幅40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。•基于预期弹性空间（三大航疫情前利润率低、涨价预期下弹性大）、业绩兑现难易程度（民营航司经营效率高），推荐中国国航/春秋航空/吉祥航空/华夏航空/南方航空/中国东航 。3、机场：基本面更左，兼具弹性&确定性，核心看国际客流&免税销售恢复，下一轮免税合同弹性可期•疫情前免税业务为上海机场贡献7成净利润、为白云机场贡献5成净利润。国际客流恢复后，机场免税销售规模恢复确定性较强，机场议价权将回升，迎来业绩&估值双重修复。重奢品牌空前重视机场有税渠道，白云机场LV、GUCCI等精品店近期开业，有税商业布局现重大突破，渠道价值将重塑。•基于预期弹性空间，推荐上海机场/白云机场。4、 风险提示•疫情升级，消费不及预期，需求不及预期，油价、汇率大幅波动，下一轮免税合同不及预期等。目录C O N T E N T S出行链：看好长期向好趋势•2022年前11月机场、航空明显跑赢大盘•22Q3末机场仓位仍处于历史低位010203航空：从演绎预期逐渐转变为演绎基本面修复机场：基本面更左，兼具弹性&确定性，核心看国际客流、免税销售恢复304风险提示出行链综述01Partone•2022年1-11月跑出超额收益•22Q3末机场仓位较低•看好防控措施持续优化，出行链基本面由左侧向右侧演进495%股价复盘：出行链跑出明显超额收益015p 2022.1.1-2022.12.1，出行链跑赢大盘。较上证指数的相对收益上，机场指数+27%、航空指数+12%。p 2022年出行链主要演绎预期，预期渐强时股价走高，情绪底部往往是股价底部。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：指数累计涨跌幅（以2021.12.31为基准，截至2022.12.1）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-01-042022-01-112022-01-182022-01-252022-02-012022-02-082022-02-152022-02-222022-03-012022-03-082022-03-152022-03-222022-03-292022-04-052022-04-122022-04-192022-04-262022-05-032022-05-102022-05-172022-05-242022-05-312022-06-072022-06-142022-06-212022-06-282022-07-052022-07-122022-07-192022-07-262022-08-022022-08-092022-08-162022-08-232022-08-302022-09-062022-09-132022-09-202022-09-272022-10-042022-10-112022-10-182022-10-252022-11-012022-11-082022-11-152022-11-222022-11-29上证指数航空(中信)机场(中信)酒店(中信)景区(中信)中国中免添加标题95%22Q3末基金重仓情况：当前机场仓位较低016出行链22Q3末基金重仓持仓情况：•航空：整体仓位处于疫情以来较高位置。•机场：仍处于历史低位。•中免：处于20年以来较低位置。•酒店：处于18年以来的高位。•景区：整体仓位较低。资料来源：Wind，浙商证券研究所表：基金重仓持股市值占基金股票投资市值比(0.1‰)进一步优化二十条措施落地，基本面由左侧向右侧演进017资料来源：国家卫健委，浙商证券研究所指标分类第八版防控方案（2021.5.11）第九版防控方案（2022.6.28）进一步优化新冠疫情防控的二十条措施（2022.11.11）风险人员的隔离管控时限密切接触者、入境人员 （14+7）14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测（7+3）7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测（5+3）进一步优化新冠疫情防控的二十条措施密接的密接7天集中隔离医学观察7天居家医学观察不再判定密接的密接核酸检测措施密切接触者、入境人员 第1、4、7、14天核酸检测，采集鼻咽拭子，解除隔离前双采双检集中隔离医学观察第1、2、3、5、7天和居家健康监测第3天进行核酸检测，采集口咽拭子集中隔离医学观察的第1、2、3、5天各开展1次核酸检测，居家隔离医学观察第1、3天各开展1次核酸检测。密接的密接第1、4、7天核酸检测第1、4、7天核酸检测不再判定密接的密接风险区域划分标准施行两类风险区划定标准，分别是高、中、低风险地区划定标准和封控区、管控区、防控区划定标准。一旦发生本土疫情，要尽早将社区（包含行政村）精准划分为封控区、管控区、防范区三类防控区域取消原封控区、管控区和防范区划定标准和管控措施，统一高、中、低风险区划定标准和管控措施。将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员。无症状感染者的解除隔离隔离在定点医疗机构进行集中隔离方舱医院隔离7天/（未提及变化）隔离期间隔离期间要做检查,应当做血常规、CT影像学检查和抗体检测期间不需强制进行其他检查:感染者如无特殊情况并不需要做其他检察解除标准连续两次检测为阴性方可离开，阴性界定门槛为Ct值≥40。考虑Ct值的核酸检测:在最后两天进行鼻咽拭子核酸检测,如“两次核酸检测N基因和ORF基因Ct值均≥35”（即虽然结果呈阳性，但判定没有传染风险)，或检测结果为阴性，即可解除隔离解除后续解除隔离后，应当继续进行14天的居家医学观察并于第2周和第4周到定点医疗机构随访复诊隔离结束后进行7天居家健康观测入境航班熔断机制/（未提及变化）/（未提及变化）取消入境航班熔断机制表：第八版防控方案、第九版防控方案、进一步优化二十条细节对比 国际客运航班熔断政策：8.7首次优化熔断标准，11.11取消熔断018资料来源：民航