达达(DADA.US)“零售+配送”双轮驱动，万物即时达

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（美元）： 6.88 美元 目标价（美元）：8.33 美元 市场数据(人民币) 纳斯达克指数 11461.50 陆意 分析师 SAC 执业编号：S1130522080009 luyi5＠gjzq.com.cn 廖馨瑶 分析师 SAC 执业编号：S1130522060005 liaoxinyao＠gjzq.com.cn “零售+配送”双轮驱动，万物即时达 公司基本情况(人民币) 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,739.99 6,866.26 9,390.16 12,853.52 17,460.56 营业收入增长率 85.18% 19.62% 36.76% 36.88% 35.84% 归母净利润(百万元) -2,080.83 -2,471.13 -1,987.11 -580.47 35.14 归母净利润增长率 NA NA NA NA NA 摊薄每股收益(元) -5.74 -3.70 -2.09 -0.56 0.03 每股经营性现金流净额 -3.06 -3.98 -1.31 0.35 0.35 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.24 -0.65 -0.35 -0.10 0.01 P/S 9.77 2.83 0.98 0.71 0.53 P/B 1.30 2.42 1.63 1.59 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 一、即时零售高成长性，盈利曙光展现 ◼ 即时零售行业在疫情催化下，用户渗透率显著提升，疫情好转后需求企稳且增长恢复，较疫情前活跃度提升 20%左右。平台的购物时效性和履约可靠性在疫情期间建立了用户信任，且需求在疫情之后仍在延续。即时零售上市企业通过降本增效临近盈亏平衡点。即时零售行业预计 2021-2025 年年复合增长率将达 51.33%，即时配送行业预计 2021-2026 年年复合增长率达 28%。 二、达达集团助力实体零售，万物即时达 ◼ 京东到家： 2022Q3 的 GMV 增速约 39%。增长的驱动力包括：①品质用户高速增长。2022Q3 活跃用户数达 7540 万，同比 32.05%，预计长期可渗透京东约 50%的用户，用户体量近 3 亿。②商家端头部商超覆盖度高，合作商家认可公司带来的全渠道增量。截至 2022Q2，共计与 87 家中国百强超市合作，Top10（占百强商超总销售额比例为 64.2%）中合作了 9 家，已接入超 15 万家全品类实体门店。③品类多元化。商超占 GMV 比例为 55%，可选品类占比提升，高增长对平台的佣金和广告货币化率均有正向贡献。 ◼ 达达快送：行业内企业均以“快”为核心，向全场景覆盖发展。用户选择即时配送平台的决定因素为“品牌>时效>价格”，超七成用户接受配送费溢价6%到 20%。，达达快送的差异化体现在：①采取众包形式，骑手供给充足的前提下，运营更为灵活。达达快送日活骑手约 10 万，达达优拣月完单拣货员约 1 万左右。②自主研发全自动派单系统和达达智配 SaaS 系统。实现订单和运力的实时匹配、配送路径优化助力降本提质。 ◼ 财务表现：收入高速增长，盈利能力改善。2022Q3 公司收入 23.80 亿元，同比 41.11%。Non-GAAP 归母净利润率为-11.34%，同比优化 15.34 个百分点。 投资建议 ◼ 公司为即时零售与即时配送头部企业，收入高速增长且亏损持续收窄，预计2023Q2 实现 Non-GAAP 盈亏平衡。我们预计公司 2022-2024 年营收为 93.90亿元/128.54 亿元/174.61 亿元。PS 估值法来估值给予 2023 年 1.20X PS，对应市值 154.25 亿元，目标价 8.33 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ◼ 监管政策，消费需求走弱，市场竞争加剧，品类拓展不及预期等。 010203040506070803.065.17.149.1811.2213.2615.3211206220306220606220906美元成交金额(百万美元)成交金额达达 2022 年 12 月 05 日 传媒与互联网组 达达 (DADA.NASDAQ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、即时零售高成长性，盈利曙光展现 ............................................................. 4 1.1 即时零售：渗透率提升，疫后需求恢复增长 ............................................ 4 1.1.1 行业规模：万亿潜力规模，行业增速超 50% ........................................ 4 1.1.2 竞争格局：平台对连锁商超和单体零售各有侧重 ................................. 5 1.2 即时配送：平台选择上“品牌>时效>价格” ............................................ 6 1.2.1 行业规模：订单规模可达千亿量级，行业增速约 30% ......................... 6 1.2.2 竞争格局：以“快”为核心，向全场景覆盖发展 ...................................... 8 二、达达集团：助力实体零售，万物即时达 ..................................................... 9 2.1 商业模式：轻资产平台模式聚焦“即时零售+即时配送” ........................... 9 2.2 京东到家：用户质量和商家质量并重的高速成长................................... 11 2.2.1 赋能实体：深化京东战略合作，助实体零售全渠道发展 ..................... 11 2.2.2 数实融合：海博系统及达达优拣，助商家提质增效 ............................ 14 2.3 达达快送：产品组合丰富且精细化，数字化能力突出 ........................... 16 三、财务表现：收入保持高速增长，亏损持续收窄 ........................................ 18 四、盈利预测 ................................................................................................... 19 4.1 核心假设