医药生物行业2023H1投资策略：看好政策支持的中药、医械和价值洼地的港股医药

医药生物 / 行业投资策略报告 / 2022.12.05 请阅读最后一页的重要声明！ 看好政策支持的中药、医械和价值洼地的港股医药 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 邹一瑜 SAC 证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 联系人 华挺 huating@ctsec.com 联系人 赵千 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1. 《持续看好医药跨年行情》 2022-11-21 医药生物行业 2023H1 投资策略 核心观点 ❖ 中药：行业基本面与政策趋暖，驱动行业估值水平抬升、利润增速上升。目前中药行业 PEG 估值约为 1.92，处于历史估值中位水平。随着中医药发展列入国家战略层面，体现出相较于其他赛道更高的政策支持。在支付端的优势，包括医保对于中药饮片和配方颗粒的覆盖、保留院端对于中药饮片和配方颗粒的加成比例、中医医疗机构暂不施行 DRGs 等，以及联盟集采结果也显示出相较于西药/器械更温和的降价幅度。品牌中药相对白马中具有消费医疗属性的同仁堂、片仔癀、爱尔眼科的 PEG 估值水平仍偏低；品牌中药相较于食品饮料、美容护理领域具有更强的消费刚性和进入壁垒，可以享受更高估值水平。2015 年之前中药处方药企业盈利主要靠中药注射剂，医院限制使用与集采等使得行业盈利能力下滑，估值下降。2018 年底中药行业 PE 估值仅 22倍，处于十年的最低值。近几年，中药处方药企业向口服剂型与院外消费扩展，虽整体行业仍处于低位，但优质龙头已经转型成功，走向新一轮增长。重点关注品牌中药，达仁堂、济川药业、健民集团、华润三九、寿仙谷等；处方药与配方颗粒，中国中药、红日药业等。 ❖ 医疗器械：从行业渗透率、国产替代化率和集采出清的角度来看投资方向。医疗器械是高基数下快速增长的细分行业，可以按产品特性大致分为低值耗材、高值耗材、体外诊断、医疗设备四大类。体外诊断中的化学发光；高值耗材中的电生理、 骨科关节与运动医学、冠脉球囊、可降解支架、生物瓣、种植体与生物膜；医疗设备中的肝纤维化与肝脂检测、PET、软镜、硬镜、基因测序仪等存在较大的投资机遇。重点关注福瑞股份、海泰新光、华大智造、爱康医疗、春立医疗、威高股份、正海生物等。 ❖ 港股创新药具有鲜明的高弹性高波动特征。一年左右时间，创新药公司下跌幅度普遍在 80-90%。美联储加息进入后阶段，生物科技公司对利率的敏感性下降，陆港通的开启，使得 A 与 H 股水位能在中期保持相对平衡。港股生物医药相较港股整体存在更大的 AH 股价比值，A+H 生物医药企业平均股价比值为 2.05，显著高于 A+H 股的平均股价比值 1.34。港股生物医药尤其创新药，具有显著的配置价值。具体来看，港股重点关注百济神州、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、信达生物、石药集团、翰森制药、信立泰、云顶新耀、永泰生物等，A 股观点关注信立泰、海思科和京新药业等。 ❖ 其他板块：我们更多的从疫情受损程度和行业的未来转型升级，如合成生物学、CDMO 和全球化等角度至下而上选择。医疗服务板块受到疫情影响较大，从疫情修复和估值性价比角度来精选个股。重点关注美年健康、金城医药、普洛药业和华海药业等。 ❖ 风险提示：国内疫情发展进程不确定性风险；产业政策导致产品价格下降程度的不确定性风险；全球宏观经济走向不确定性的风险。 -29%-22%-16%-9%-2%4%医药生物沪深300仅供内部参考，请勿外传医药生物 / 行业投资策略报告 / 2022.12.05 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.02） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600329 达仁堂 235.90 30.50 1.00 1.10 1.40 31.41 27.73 21.79 买入 600566 济川药业 292.03 31.68 1.94 2.31 2.69 14.61 13.71 11.78 买入 002603 以岭药业 703.54 42.11 0.80 0.95 1.14 24.37 44.33 36.94 买入 603896 寿仙谷 73.81 37.43 1.34 1.31 1.71 43.28 28.57 21.89 增持 600976 健民集团 83.39 54.36 2.13 2.50 2.84 37.04 21.74 19.14 买入 300049 福瑞股份 50.43 19.17 0.37 0.58 0.96 39.99 33.05 19.97 买入 688677 海泰新光 101.38 116.56 1.41 2.32 3.25 66.74 50.24 35.86 增持 688114 华大智造 482.98 116.57 1.30 5.25 1.63 0.00 22.20 71.52 增持 300653 正海生物 75.85 42.14 1.40 1.16 1.41 47.69 36.33 29.89 增持 300233 金城医药 95.54 24.66 0.28 1.38 1.90 103.89 17.87 12.98 买入 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 中药：基本面与政策面驱动估值与业绩双升 ....................................................................................... 8 1.1 相对于其他品牌消费品，品牌中药板块估值仍有上升空间 ........................................................... 8 1.2 中药处方药企业自身能力进化与政策驱动，行业盈利拐点出现 ................................................... 9 1.3 中药重点关注公司 ............................................................................................................................. 11 1.3.1 达仁堂：混改带来实际经营改善，产品量价齐升迎来戴维斯双击 ......................................... 11 1.3.2 济川药业：零售渠道发力成效显著，BD 项目稳步推进蓄力增长 .......................................... 12 1.3.3 健民集团：体培牛黄