鼎际得(603255)深耕聚烯烃催化剂，进军新材料展翅腾飞

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 12 月 05 日 鼎际得（603255.SH） 深耕聚烯烃催化剂，进军新材料展翅腾飞 立足优质客户资源，打造催化剂助剂“一站式供应”。公司深耕聚烯烃催化剂超十八年，深耕抗氧剂超十六年，立足中石油、中海油、浙石化、宝丰能源、神华等优质客户资源形成聚烯烃催化剂、抗氧剂单剂-复合助剂的“一站式供应”产品矩阵。未来，公司一方面持续夯实主业，顺应下游需求增长趋势扩张产能，推动收入利润体量再上一台阶。另一方面立足聚烯烃催化剂多年技术积累，正在紧锣密鼓推进聚烯烃催化剂产业化，并向下游延伸进军新材料，中长期成长前景可期。 聚烯烃催化剂竞争格局佳，行业迎新一轮国产化浪潮。催化剂国产替代需求滞后于下游聚烯烃扩产约两年。根据卓创资讯，过去两年新增聚烯烃产能约 1440 万吨，因而聚烯烃催化剂行业有望迎来国产化需求的加速增长；并且，聚烯烃催化剂行业多年来技术封闭，国内厂商仅鼎际得、向阳科化、北京奥达、上海立得四家，拥有优异的竞争格局及一定的进口依存度；再加上聚烯烃生产装置属重资产折旧较高，需要维持较高开工率。因此，聚烯烃催化剂需求相对刚性。综上，我们认为公司新增产能投产释放对业绩贡献的确定性较强。公司现有 220 吨聚烯烃催化剂产能。募投项目达产后，公司聚烯烃催化剂产能将增长至 645 吨，产能释放将助力业绩高增。 完善抗氧剂产业链上游配套，高端品类加速扩张。公司现有抗氧剂单剂 2.3万吨，募投项目达产后将增长至 4.45 万吨，复合助剂产能将新增 2 万吨，并且募投项目中带有高端品种抗氧剂，其市场目前主要由海外巴斯夫、松原、雅宝等外资主导，拥有丰厚的盈利空间。同时，公司募投扩产 1.5 万吨烷基酚，配套产业链上游增厚盈利空间。 推进茂金属催化剂产业化+进军新材料展翅腾飞。POE 胶膜具有优异抗PID 性能，强耐候性，结合 TOPCon、HJT 等 N 型电池扩产加速，高端聚烯烃 POE 粒子有望迎来需求高增。目前 POE 粒子完全被海外垄断，生产环节主要壁垒茂金属催化剂处于国产突破前夕。公司深耕聚烯烃催化剂多年，并持续推进茂金属催化剂产业化，业务前景可期。同时，公司 10 月28 日设立子公司进军新材料打开成长空间，切入万亿赛道扬帆起航。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为7.99/9.93/14.45 亿元；归母净利润分别为 1.04/1.75/2.83 亿元，对应 PE分别为 39.7/23.6/14.6 倍。公司募投项目达产后体量快速增长，并积极推进茂金属催化剂产业化并进军新材料，中长期空间巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：催化剂产能释放不及预期，光伏新增装机不及预期，产品销售价格不及预期，空间测算误差风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 528 731 799 993 1,445 增长率 yoy（%） 19.6 38.5 9.3 24.4 45.5 归母净利润（百万元） 103 132 104 175 283 增长率 yoy（%） -1.8 27.6 -20.9 68.5 61.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.77 0.99 0.78 1.31 2.12 净资产收益率（%） 17.3 17.9 12.4 17.3 21.8 P/E（倍） 40.1 31.4 39.7 23.6 14.6 P/B（倍） 6.9 5.6 4.9 4.1 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 12 月 2 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 化学制品 12 月 2 日收盘价(元) 30.96 总市值(百万元) 4,132.13 总股本(百万股) 133.47 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 1.96 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%2022-08鼎际得沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 12 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 447 549 854 1087 1613 营业收入 528 731 799 993 1445 现金 28 51 309 384 559 营业成本 347 509 589 686 977 应收票据及应收账款 273 243 321 380 640 营业税金及附加 3 3 4 5 7 其他应收款 5 30 8 40 30 营业费用 11 14 14 17 23 预付账款 11 17 14 25 32 管理费用 29 40 41 53 66 存货 108 156 149 206 300 研发费用 12 18 20 25 35 其他流动资产 21 52 52 52 52 财务费用 5 7 11 6 9 非流动资产 533 620 587 651 843 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 30 20 11 3 -6 其他收益 0 10 0 0 0 固定资产 247 371 371 428 568 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 42 41 48 56 61 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 214 189 158 165 221 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 980 1169 1441 1738 2457 营业利润 121 153 122 205 329 流动负债 247 338 487 614 1037 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 95 154 311 418 722 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 87 116 119 155 235 利润总额 120 153 121 204 328 其他流动负债 65 68 57 41 80 所得税 17 21 17 28 46 非流动负债 135 97 83 78 90 净利润 103 132 104 175 283 长期借款 116 68 55 49 62 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 20 28 28 28 28 归属母公司净利润 103 132 104 175 283 负债合计 383 435 570 692 1127 EBITDA 154 200 169