可选消费-家用电器行业投资策略：库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩

家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 129 可选消费 2022 年 12 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩—可选消费行业 2023 年度投资策略》-2022.11.16 《厨房小电、清洁电器表现较好，高基数扰动致投影仪承压—家电双十一首轮预售点评报告》-2022.11.7 《新能源车行业风起，家电纺服跨界标 的 全 解 析 — 行 业 深 度 报 告 》-2022.9.16 库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩 ——行业投资策略 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩 展望 2023 年，我们有几个结论：1、预计国内可选消费业绩层面在 2023Q1 期间复苏。原因：线下零售相关的细分行业下游都在 2022Q4 加大去库存力度，大概率可以出清，2023 年轻装上阵。国内防疫政策持续优化，预计 2023 年春节后，疫情的影响会显著减弱。2、预计出口企业 2023 年有望边际改善。原因：美国通胀出现回落趋势，加息周期或结束，对需求的抑制减弱，自有品牌出海企业业绩有望复苏。出口代工企业的下游客户预计在 2022Q4 完成库存出清，预计 2023年下单恢复正常。3、预计 2023 年是可选消费转型标的业绩兑现的第一年。家电公司近几年大量切入到新能源车零部件或储能等赛道，截至 2022 年已经完成前期的产能建设、客户积累并产生一定收入，2023 年将开始贡献净利润。4、可选消费板块仍然有很多“隐形冠军”、细分行业龙头、专注小而美成长赛道的标的，有大量的投资机会，例如电动两轮车/户外露营/宠物/纸包装/特种纸/体育用品等。  家电策略：2023 年建议关注四条投资主线 （1）消费降级主线：推荐依托产品渠道营销升级实现份额提升的飞科电器，以及精品化战略持续推进、品牌升级扩人群的小熊电器。（2）汽车零部件主线：看好 2023 年业绩兑现。推荐标的：德昌股份、佛山照明、盾安环境、三花智控、莱克电气。受益标的：东方电热、金海高科。（3）储能产业链主线：便携储能领域建议关注渠道和品牌优势领先的华宝新能和安克创新；工商业储能带动温控和光伏组件发展，建议关注三花智控，受益标的星帅尔。（4）防御主线：低估值、基本面向好和核心资产。推荐标的：海尔智家、公牛集团、老板电器、美的集团。  纺服策略：推荐景气度高的运动户外板块、细分领域供应链龙头及跨界标的 9 月以来国内服装社零增速、纺织及服装类外销增速双双转负，内外需疲软推高国内外服装库存。依循库存去化及疫后复苏逻辑，提出 2023 年四条主线：推荐景气度高的运动户外板块，随防疫政策优化，预计消费信心提升和线下客流恢复后将加速去库，2023Q1 库存基本消化完毕，看好特步国际/李宁/波司登，受益标的牧高笛。建议布局各细分领域的供应链龙头，预计 2023H2 海外消费逐步恢复，由于制造出货早于品牌库存出清，预计 2023H1 业绩逐季改善，推荐华利集团/申洲国际/开润股份/浙江自然。看好上游逆势扩产、格局优化的龙头标的，受益标的鲁泰 A/富春染织/伟星股份；看好主业稳固，新布局开启第二增长曲线的跨界标的，受益标的兴业科技/孚日股份/南山智尚/安奈儿。  轻工策略：板块持续分化，把握高景气赛道 （1）建议关注小而美成长性赛道标的，保温杯行业受益标的嘉益股份、哈尔斯；电动两轮车行业受益标的雅迪控股；宠物用品行业受益标的为绑定优质客户的依依股份、源飞宠物。（2）地产持续低迷和疫情压制下，定制家居推荐向消费者输出整体空间装修解决方案的龙头，推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；软体家居推荐具有下沉渠道优势、仍有开店红利期的喜临门，以及龙头顾家家居、慕思股份。（3）关注造纸板块业绩弹性释放，推荐标的为五洲特纸、中顺洁柔，受益标的为仙鹤股份、华旺科技；推荐业务结构多元、盈利向上的裕同科技。（4）烟草方面推荐监管政策逐步落地背景下，制造研发能力强劲的思摩尔国际。  风险提示：宏观疫情扰动风险、海外需求持续疲弱、市场竞争加剧等。 -38%-29%-19%-10%0%10%19%2021-122022-042022-08家用电器 沪深300 -38%-29%-19%-10%0%10%2021-112022-032022-07纺织服饰 沪深300 -36%-24%-12%0%12%2021-112022-032022-07轻工制造 沪深300 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 仅供内部参考，请勿外传行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 129 目 录 1、 观点概述：库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩 ........................................................................................................... 11 1.1、 家电策略：2022Q3 结构性分化延续，看好 2023 年四条投资主线 ........................................................................ 11 1.2、 纺服策略：2022Q3 纺服利润承压，期待库存去化及疫后复苏再扬帆 .................................................................. 12 1.3、 轻工策略：板块持续分化，把握高景气赛道 ............................................................................................................ 13 2、 家电行业：前三季度经营情况全景 ...................................................................................................................................... 14 2.1、 白电行业：外部环境改善叠加内部提质增效，头部企业业绩稳健 ........................................................................ 14 2.2、 厨电行业：受地产景气及疫情影响，2022Q3 业绩仍有所承压 .............................................................................. 15 2.3、 清洁电器：2022Q3 高