建筑材料行业周观点：政策持续催化地产链趋势向上，保交楼支撑竣工需求

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 建筑材料 2022 年 12 月 04 日 建筑材料 中性（维持） 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《房企融资迎三箭齐发，保交楼有望持续推进，看好建材估值修复》，2022.11.30 2.《周观点：地产政策愈发积极+全面降准，建材趋势已向上》，2022.11.27 3.《建材行业周报-【德邦建材】周观点：地产链趋势向上，调整即配置良机》，2022.11.20 4.《10 月行业数据点评：地产延续弱势但政策愈发积极，当前仍是年前赶工窗口期》，2022.11.17 5.《【德邦建材】周观点：地产融资逐步放松，地产链迎最强修复窗口 期》，2022.11.13 周观点：政策持续催化地产链趋势向上，保交楼支撑竣工需求 [Table_Summary] 投资要点：  周观点：根据中指研究院数据，11 月份百强房企销售额同比下降 34.4%，环比下降 4.9%，短期受疫情反复以及今年地产下行惯性的影响，基本面仍处于磨底阶段。但随着近期针对房企的“三支箭”对供给端持续催化，以及需求端越来越多有代表性的强二线城市（杭州、宁波、成都、西安）继续放松限购政策，地产销售企稳回升或越来越近；我们认为，当前建材板块行情依然处于基本面和政策博弈态势，政策持续催化是主要推动力；虽然短期多地疫情反复会影响基本面数据修复，但地产趋势已然向上，最难阶段或已过去，板块跟随市场的调整都将是配置良机；一方面，消费建材盈利拐点已现，Q3 以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善；同时 2023 年提前批专项债额度下达，多省份额度相比 22 年明显增长，基建端也有望更快形成实物量，静待地产企稳后建材基本面的拐点向上；建议关注玻璃困境反转的逻辑，从盈利周期来看，当前浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入冬季采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底企稳，而当前地产仍处于地产竣工大周期，同时在 “保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，我们看好，在新的供需紧平衡状态下，开春玻璃价格或迎来新一轮上涨，建议关注旗滨集团；其次，消费建材建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年还有沥青价格回落的预期，毛利率继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）；中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c 端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）。  玻璃：浮法玻璃冷修持续增加，光伏玻璃价格环比有所回落。近期全国浮法玻璃价格处于下降通道，而持续高位运行的成本使得全行业亏损扩大，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，11 月以来地产放松政策再次提速，政策进入“全面呵护期”，从供需两侧出发维稳房地产市场；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积超过17 亿平，随着交房周期到来以及保交楼背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求，2023 年随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，竣工端仍有支撑；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。本周我们观察到，光伏玻璃涨价落地后，成交进入平稳期。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。  消费建材：消费建材板块迎最佳修复窗口。在此前我们提到，消费建材企业行情依然取决于基本面和政策面博弈态势，当前地产开发融资三支箭已发，基本面仍需关注四季度疫情下出货和工程端现金流情况。本周 “第三支箭”优化房企股权融资落地，政策面已表现出从救项目到解决开发企业融资的趋势，此轮政策端的转变，首要目的是解决保交楼问题，资金落实后明年预计竣工端需求释放。另一方面，房企资金改善和项目落实也对购房者有一定信心的恢复。当前地产政策的积极导向明确背景下，对于地产链整体信心修复十分有利。基本面情况，成本端，四季度消费建材企业主要原材料沥青、钛白粉、乳液、PVC 等多种大宗材料价格持续回落，Q4 毛利率有望率先改善，当前疫情波动下出货和工程回款情况为 Q4 业绩影响因素。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-122022-042022-08沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业周报 建筑材料 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 龙头（伟星新材）、零售渠道转型的涂料龙头（三棵树）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。  玻纤：电子纱供需紧俏，Q4 需求或支撑价格继续上涨。11 月玻纤行业库存降低至61 万吨，较 9 月底 70 万吨的库存有所下降，主要系下游风电等领域需求有所恢复。当前电子纱供需表现趋紧，短期需求叠加成本支撑下，12 月电子纱价格仍有提涨预期。我们认为，供需关系修复情况下，玻纤价格在 9 月筑底已基本确认，目前价格底部震荡。我们认为，玻纤作为典型顺周期品种，短期由于经济压力进入下行周期，但随着价格降至中小企业成本线且下游需求逐步修复转暖，预计后续价格修复预期较强。从跟踪的行业扩产规划来看，2022 年新增产能基本都已投产，而2023 年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。  水泥：短期行业逐步进入淡季，但随着地产供给端政策全面放松叠加基建专项债下发提速，明年水泥需求有望触底企稳。短期受多地疫情反复影响以及雨雪天气增多，下游需求逐步进入淡季，价格迎季节性调整。但目前影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好：1）供给端政策密集出台，房企现金流有望实质性改善：2022 年 11 月以来中央层面密集出台房地产供给端纾