食饮行业周报(2022年12月第1期)：看好春节区域酒表现，大众品先选场景恢复

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 12 月 04 日 看好春节区域酒表现，大众品先选场景恢复 ——食饮行业周报（2022 年 12 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮板块本周观点：新增重大推荐口子窖，大众品推荐中炬高新、重庆啤酒 白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。 大众品板块：我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023 年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23 年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。本周更新：2023 年大众品投资策略、千禾味业。 11 月 28 日~12 月 2 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 2.52%，食品饮料板块上涨 7.87%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为 8.07%。具体来看，本周饮料板块华致酒行（+24.29%）、舍得酒业（+19.62%）涨幅相对较大，皇台酒业（-0.64%）跌幅相对偏大；本周食品板块熊猫乳品（+27.88%）、三元股份（+24.12%）涨幅相对居前，华康股份（-2.82%）、科拓生物（-2.60%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】重大推荐关注口子窖，看好春节期间大众酒表现 板块回顾：本周板块积极催化较多，市场情绪向好推升涨幅向上 板块个股回顾：11 月 28 日~12 月 2 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 2.52%，食品饮料板块上涨 7.87%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为8.07%。具体来看，华致酒行（+24.29%）、舍得酒业（+19.62%）、口子窖（+16.74%）涨幅居前。近期白酒板块催化剂为：①疫情管控举措进一步优化；②酒企回款比例目标&政策出台；③春节动销表现优秀，批价稳定；④其他事件催化。本周催化①（“疫情管控优化”政策开始逐步落地）&催化④（贵州茅台发布特别分红以及增持相关公告）共同推升板块情绪。我们认为疫情管控优化或利好春节消费及潜在人口流动率的提升，动销潜在向好预期或提前印证在估值层面，从而加速估值修复。 重大推荐口子窖：强β+三重α有望推动公司迎来向好边际变化 口子窖为我们 12 月重大推荐标的。核心逻辑为：强β（基地市场次高端扩容趋势不改）+三重α（年份酒升级后渠道利润/销量有望提升+23 年股权激励或有进展+渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化）+估值高性价比驱动催化下，业绩层面&股价层面或迎积极变化。 具体超预期驱动因素来看： 宏观驱动力仍足（β）：受益于省内经济高速发展，口子窖仍有望享受省内次高端价位扩容红利： 边际变化一：年份系列渠道利润/销量有望实现恢复（α）。12 月起公司将对收入占比约 40%的年份酒系列产品（口子 10/20 年等）进行升级换代，23Q1 业绩具备确定性弹性的同时，升级利于中长期抬升渠道利润，实现销量的恢复； 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《贵州茅台 1-11 月经营数据优秀，关注食品节前备货——食饮行业周报（2022 年 11 月第 4期）》 2022.11.26 2 《关注白酒开门红进度，10月必选消费数据稳定——食饮行业周报（2022 年 11 月第 3期）》 2022.11.20 3 《白酒配置时点已至，大众品优选低估值反弹标的——食饮行业周报（2022 年 11 月第 2期）》 2022.11.13 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 边际变化二：根据公司 20-21 年股份回购公告及近期投资者关系活动记录，市场预期股权激励或有进展（α）。口子窖作为民营企业，15 年上市至今未推出相关激励；截止 21 年 4 月公司累计回购 313 万股，股权激励或有望持续推进； 边际变化三：渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化（α）。公司已落地系列渠道改革，大商制度正在杯打破，边际变化将持续显现。 催化剂：①年份酒升级顺利，经销商回款积极性高；②23 年安徽大众价位带产品动销表现向好；③股权激励或有进展；④合肥区域经营层面边际变化显现。 23 年白酒策略报告：疾风知劲草，掘金价值底 投资建议：主线一：疫情管控优化（短期）。管控优化下，23 年春节人口流动率提升或推动大众价位（100-400 元）成熟单品动销高增长，#看好区域酒-高端酒-次高端酒轮动机会。相关标的：古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等。投资主线二：品牌势能&强者恒强（中长期）。推荐关注 23 年&中长期基本面具备确定性标的。相关标的：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等。 以史为鉴：经济周期如何影响白酒周期 我们深度复盘 12-19 年调整期/复苏期，认为： ①估值中枢：茅台估值多数提前反应批价走势&放大市场情绪，批价&估值双底估值将率先实现强反弹； ②穿越周期：顺鑫在两次调整中均表现优异，在消费降级&升级并存阶段，高价位单品抬升市场预期后，当前业绩兑现度较重要； ③业绩层面：高端/低档酒拥有穿越周期能力，预计 23 年高端酒/拥有规模单品大众酒将阶段性表现优异；洋河股份/古井贡酒等区域龙头调整期业绩率先回正，预计 23 年区域酒仍将阶段性取得超额收益； ④股价层面：高端&次高端酒率先实现复苏，预计 23 年“区域酒-高端酒-次高端酒”或实现轮动上涨。 五大周期论框架分析：进入极致分化/集中化并存阶段 我们在此前创新提出的“五大周期模型”基础上展开分析，我们认为： ①经济周期：抗压性强的白酒有望随着经济β上扬实现结构式发展； ②产品周期：①行业仍以“量减价升”为主旋律，预计 20-25 年规模 CAGR 约 7.23%，次高端/高端酒仍为发展最快子行业；②高端酒比拼的是品牌力；③挤压式增长下，区域酒/次高端酒比拼的是次高端价位战略定力，另外，需要主动获取需求/能否打造可复制样板市场能力；