债市聚焦系列：摊余债基集中进入开放期对市场有何影响？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明 摊余债基集中进入开放期对市场有何影响？ 债市聚焦系列｜2022.11.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 今年四季度开始至明年一季度，将有一大批摊余成本法定开债基陆续开放，并再次进入封闭期。从这批债基的产品设计和资产配置情况来看，预计其转入下一轮封闭期后的再配置需求将会对 3 年期政金债为代表的高等级金融债收益率形成向下的推动力量，不过考虑到近期债市波动较大，摊余债基的资金募集过程可能会受到干扰，因此预计对市场的整体影响也会有所弱化。 ▍摊余成本法定期开放式债券基金将于今年四季度和明年一季度迎来开放高峰。根据 Wind 数据我们统计，今年四季度有 1324 亿份摊余债基进入开放期，明年一季度有 1650 亿份进入开放期，远高于其他季度单季不足 500 亿甚至不足 200亿的水平。一般来说，摊余债基在一到两周左右的开放期后，会进入下一个封闭期，此时对债券的再配置需求也将随着上行，因此市场也非常关心未来集中开放的摊余债基情况如何。 ▍摊余成本法定开债基是以摊余成本核算基金净值的定期开放债券型基金，可看出其两大特质来自于“摊余成本法”和“定期开放”。摊余成本法的估值方式使得其基金净值不会随着债券本身价格变化而产生较大波动，为追求净值稳定的投资者提供了良好的投资选择。目前除了封闭式产品外，只有定期开放式债券基金和符合条件的现金管理类产品可以采用摊余成本法进行净值计量。“定期开放”结合了开放式基金与封闭式基金的特点，即为投资者提供赎回的时间窗口，又能利用期限溢价和杠杆套息提升收益，满足了不同类型投资者的需求。 ▍配置策略：利率高位布局，青睐高等级久期匹配品种。由于摊余成本法定开债基采用的是持有到期的投资策略，因此其在投资范围上仅限于合同现金流量约定品种，投资时更重视投资本金的安全归还和定期利息的支付水平，同时摊余债基的持有到期策略使债基面临违约风险，因此摊余债基对资产资质要求较高，以政金债为显著代表；此外，由于持有至到期，因此往往会青睐债券期限与封闭期较为匹配的个券。 ▍本次到期的定开债基有何特点。其一，在本轮定开债基的到期高峰中，有 26 只封闭期在 3 年左右，规模占比合计高达 70.83%，有 7 只 1 年封闭期的定开债基，规模占比 14.45%。其他封闭期的债基占比极少。在资产配置方面依然偏好政金债。我们认为在投资策略和市场环境不发生重大的超预期变化的前提下，这些定开债基再重新进入封闭期后还将继续采取重仓政金债的策略。 ▍后市影响：随着近 3000 亿份摊余成本法定开债基陆续开放并再度进入封闭期，我们认为未来几个月这些产品的重配置需求将会对高等级金融债尤其是政金债带来一定的影响。在期限选择上，考虑到大多数摊余债基的封闭期为 3 年，则剩余期限在 3 年左右的产品会获得更多的青睐。总体来看，以 3 年期政金债为代表的高等级金融债收益率或将受到向下的推动力量，不过考虑到近期债市波动较大，摊余债基的资金募集过程可能会受到干扰，产品管理人也可能需要进一步观察市场，待利率达到高位后入场布局，因此预计短期内对市场的整体影响也会有所弱化。 债市聚焦系列｜2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 摊余债基开始集中进入开放期 ........................................................................................... 4 从摊余债基的特征理解其策略 ........................................................................................... 5 两大特征：摊余成本法+定期开放 ..................................................................................... 5 配置策略：利率高位布局，青睐高等级、久期匹配品种 ................................................... 6 本次到期的定开债基有何特点 ........................................................................................... 7 后市影响 ........................................................................................................................... 8 国内宏观 ........................................................................................................................... 8 高频数据............................................................................................................................ 8 通货膨胀：猪肉、鸡蛋价格小幅下跌，工业品价格大体上行 .......................................... 10 国际宏观：美国 10 月 PPI 低于预期 ............................................................................... 11 美国方面： ...................................................................................................................... 11 欧洲方面： ...................................................................................................................... 11 日本方面： ...................................................................................................................... 12 流动性监测：银质押利率、SHIBOR 利率大体上行........................................................ 12 公开市场操作