债市跟踪：债市大幅下跌与赎回形成负反馈

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2022 年 11 月 20 日 【债券周报】 债市跟踪（1114-1120）：债市大幅下跌与赎回形成负反馈  周度政策跟踪：落实疫情防控优化措施，央行释放流动性维稳信号。就宏观政策定调而言，落实疫情防控优化措施，关注明年经济增速目标；就财政政策而言，部分地区地方债提前批额度下达，PPP 项目的财政承受责任面临红线约束；就货币政策而言，央行释放流动性维稳信号，加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度；就金融监管而言，票据新规正式稿落地，明确个人养老金理财业务运作规范；就房地产政策而言，推动保交楼专项借款加快落地，允许房企与银行出具保函置换预售监管资金。  利率市场复盘：资金收紧、宽信用预期升温，债市大幅下跌与赎回形成负反馈。11 月第三周，前半周受到资金波动加大、稳地产和防疫政策边际变化带来“宽信用”政策预期升温、机构集中赎回等因素影响，债市急剧调整；随后央行主动加码逆回购操作，释放流动性维稳信号，债市情绪有所企稳，利率债收益率率先修复，部分信用债仍在调整。整体而言，债市大幅下跌与机构赎回形成负反馈，国债收益率曲线呈现“熊平”特征，同业存单利率普遍上行 20-25bp；银行永续和二级资本债普遍上行 35-40bp。  信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比下降，净融资额环比大幅下降，本周城投、公共事业、综合等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度大幅提升，中短票收益率全线上行，信用利差全线走阔；城投债收益率全线上行，信用利差全线走阔；取消发行方面，本周信用债取消发行规模为 372 亿元，较上期大幅上升；评级方面，本周有 3家主体评级下调，4 家主体评级上调。  海外市场复盘：10 年期美债收益率先下后上，整体维持 3.82%不变，主要受美国消费前景担忧和美联储加息预期波动影响。10 年与 2 年美债期限利差倒挂幅度扩大 17bp 至-69bp；10 年期中美利差倒挂幅度收窄 9bp 至-99bp 左右；美元资金价格上行，美元流动性或仍偏紧。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用快速生效，机构赎回幅度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】预期提振效应“有限”释放——每周高频跟踪 20221120》 2022-11-20 《【华创固收】资金不悲观，存单不乐观》 2022-11-14 《【华创固收】债市跟踪（1107-1113）：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地》 2022-11-13 《【华创固收】政策暖风提振市场情绪，转债估值被动压缩——可转债周报 20221113》 2022-11-13 《【华创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖——每周高频跟踪 20221112》 2022-11-12 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 周度政策跟踪：落实疫情防控优化措施，央行释放流动性维稳信号 ........................ 5 二、 利率市场复盘：资金紧、宽信用预期升温，债市下跌与赎回形成负反馈 ................ 7 （一） 资金面：央行主动加码公开市场操作，资金面先紧后松 ................................ 9 （二） 一级发行：政金债净融资大幅上行，国债净融资小幅回落，地方债、同业存单净融资处于低位 ............................................................................................................. 9 （三） 基准变动：国债、国开债期限利差收窄 .......................................................... 10 三、 信用市场复盘：净融资额环比大幅下降，中短票收益率全线上行 .......................... 11 （一） 一级市场：信用债发行量环比下降，净融资额环比大幅下降....................... 11 （二） 二级市场：成交活跃度大幅上升，中短票收益率全线上行........................... 14 （三） 期限利差和等级利差周变化 .............................................................................. 16 （四） 评级调整 .............................................................................................................. 17 四、 海外市场复盘：美债收益率先下后上，美联储鹰派预期升温 .................................. 17 （一） 利差变化：10Y-2Y 美债利差倒挂幅度扩大，10 年期中美利差倒挂幅度收窄 ........................................................................................................................................... 18 （二） 隐含预期：美债隐含通胀预期区间震荡，市场预计美联储加息幅度或有上升 ........................................................................................................................................... 18 （三） 资金面：美元流动性或仍偏紧，欧元资金价格区间震荡 .............................. 19 （四） 其他海外市场指标：海外多国股市涨跌分化，债市收益率下行 ................... 19 五、 风险提示 .........................................