行业比较与景气跟踪系列（一）：企业盈利筑底分析及基于热力图的细分领域推荐

-1-证券研究报告行业比较行业比较与景气跟踪系列（一）报告日期：2022年11月24日张夏S1090513080006耿睿坦S1090520020001陈星宇S1090522070004企业盈利筑底分析及基于热力图的细分领域推荐-2-企业盈利筑底分析及基于热力图的细分领域推荐本期关注：企业盈利筑底了吗？预计四季度整体企业盈利仍面临一定的压力，制造业将会率先走出本轮盈利底部并进入复苏阶段，而资源品利润收缩对整体企业盈利修复形成掣肘。后续疫情防控优化以及稳增长发力将会增强盈利增长的内生动能，不排除2023年二季度企业盈利表观增速将会出现反弹，并进入盈利的弱复苏阶段。中性预期下，23年全A和非金融净利润增速预测值为6.7%和6.3%；乐观预期下（稳增长持续加码及防疫措施继续优化），预测值为12.4%和13.5%。行业比较热力图介绍：基于行业比较的8大维度（景气、业绩、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道价值），本文对于60个细分领域进行详细拆解和评估，得到行业比较热力图和细分领域推荐。（景气维度引入了景气度扩散指数PDI，密切跟踪对超额收益具有正向贡献的中观景气指标并对其定量评估）本期行业细分领域推荐：➢银行。未来降准落地带来银行负债成本降低并提振信贷投放意愿和规模，进而更好的让利实体经济。临近年末稳增长政策持续发力、基建和制造业投资仍在持续改善，预计银行业绩增长仍维持改善趋势，估值仍有修复空间。➢传媒。产业政策端指引为游戏、VR、元宇宙等领域打开想象空间。游戏板块政策回暖，11月发放70款游戏版号，景气度底部修复，VR在各个领域加速落地带动硬件端需求提升。➢软件开发。产业利润、投资等景气指数均出现明显改善，预计未来金融IT、医疗IT等更多领域等也会带来较多的业务需求。近期信息科技领域部分领域持续得到产业政策端的扶持，不排除在未来1-2个季度业绩端也将走出底部。➢自动化装备。受益于制造业投资加速以及自动化升级需求，工业机器人作为制造业实现自动化升级的必需项出现改善，产量同比出现向上拐点。预计制造业将会率先走出盈利底部并且增加自动化资本开支，目前自动化设备景气已经出现修复。➢医疗器械。行业利润已经出现底部回暖迹象。政策端的压制出现边际缓和的迹象，同时近期贴息贷款政策提速执行并为医疗设备带来一定的增量资金，预计医疗器械采购额将会扩张。其他景气度回暖且值得关注的领域：航空装备（订单充足）、基础建设（新签合同回暖）、电网设备（投资额改善）、通信设备（基站产量提升）、计算机设备（PC台企营收增长较快）、房地产（销量边际回暖、政策持续加码）、装修装饰（地产竣工改善）、光学光电子（面板价格止跌回暖）。风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期pOmPnNqOvMyQoQnNpMoPnP8ObP6MpNmMoMnPkPrQqRjMmOrM8OmNqMNZmNwOMYsOpR-3-行业比较与景气跟踪系列（一）本期关注：企业盈利筑底了吗？行业比较热力图及细分领域推荐：银行、传媒、软件开发、自动化设备、医疗器械景气跟踪：细分领域景气梳理和展望多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值结论与建议-4-数据来源：wind，招商证券企业盈利筑底了吗三季度以来经济面临的下行压力尚未明显减轻，地产销量低迷、疫情反复压制消费等，企业盈利仍在触底震荡的过程中，预计四季度整体企业盈利仍面临一定的压力。后续疫情防控优化以及稳增长发力将会增强盈利增长的内生动能，不排除2023年二季度企业盈利表观增速将会出现反弹，并进入盈利的弱复苏阶段。图：工业企业盈利上行周期一般是12个月，下行周期是24-36个月左右-100-80-60-40-200204060801001996-021996-121997-101998-081999-062000-042001-022001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-12工业企业:利润总额:累计同比单位：%-5-预计2022年A股保持微弱正增长，金融板块表现略强于非金融，21年年报计提的资产减值损失使得22年报表观增速出现反弹。中性预期下，23年全A和非金融净利润增速预测值为6.7%和6.3%；乐观预期下（稳增长持续加码及防疫措施继续优化），两者预测值为12.4%和13.5%。图：A股盈利预测数据来源：wind，招商证券图：A股历史及预测盈利增速数据来源：wind，招商证券明年盈利将迎来弱复苏2021年（A）2022年（E）2023年（E）中性中性中性偏乐观全A18.0%1.71%6.7%12.4%非金融26.1%0.74%6.3%13.5%金融10.8%2.70%7.1%11.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-122022-03整体A股净利润累计同比-6-制造业成本压制最大的时刻已经过去，三季度盈利已出现企稳修复的迹象。同时制造业贷款需求也出现回暖，可能与地产贷款需求挤压减轻有一定的关系；上市公司制造业用于资本开支的现金也出现好转。预计制造业将会率先走出本轮盈利底部并进入复苏阶段，而资源品利润收缩对整体企业盈利修复形成掣肘。图：工业企业盈利显示制造业已企稳数据来源：wind，招商证券图：制造业贷款需求回暖数据来源：wind，招商证券三季度以来制造业盈利已企稳修复-150%-100%-50%0%50%100%150%200%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08制造业（剔除原材料制造）采矿业电力、热力、燃气及水的生产和供应业010203040506070802021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09贷款需求指数:房地产贷款需求指数:制造业贷款需求指数:基础设施-7-数据来源：wind，招商证券注：根据分析师一致盈利预期调整得到，与真实值存在一定的误差。细分行业盈利对比图：2023年盈利改善幅度较大的行业有光学光电、生物制品、装修装饰、软件开发、风电设备等归母净利润增速历史值及测算值2021（A）2022（E）2023（E）2021（A）2022（E）2023（E）养殖业-177.3%-109.0%391.5%专用设备22.7%12.2%13.9%光学光电子407.3%-79.1%98.5%通信设备-42.0%228.5%13.8%生物制品163.2%-64.5%95.3%纺织