利率债2023年投资策略：需求端恢复视角下的债市展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 22 日 总量研究 需求端恢复视角下的债市展望 ——利率债 2023 年投资策略 【1】今年以来利率债大致经历了两个不同的震荡阶段，不同阶段波动中枢有所不同；今年长短端利率走势相同，但利差拉大，短端利率下降更多。 【2】当前债市的主要驱动因素是国内经济的需求端： 国内债市对外部环境的影响并不敏感，因而美联储货币政策的影响有限； 今年以来资金面整体宽裕，流动性对债券市场的影响也相对有限，且资金市场利率仍处于政策利率之下； 国内经济的需求端是影响当前债市的主要因素，其中，出口是影响制造业投资的重要因素，内需的主要影响因素是制造业投资和地产投资，消费在短期对长端利率的影响有限，但决定长端利率的中枢水平。 【3】2019 年下半年以来国内经济的需求端大致经历了四次恢复过程，我们预计2023 年需求端大致延续 2022 年 5 月以来的特征，也有一些新的变化： 出口、制造业投资 2023 年全年增速将低于 2022 年，是推动利率向下比较确定的因素； 房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件，2023 年年中地产投资增速有望转正，或将驱动长端利率在下半年回升； 消费艰难恢复，但整体推动利率向上，关键需看疫情防控政策优化的推进进度； 通胀方面，2023 年存在通胀或通缩的风险较低，对债市走势的影响相对有限。 【4】2023 年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调： 2023 年货币政策将“以我为主”，把稳增长放在目标首位，做好内外平衡政策方面的安排和考量； 财政政策首先要做好“稳增长”这门功课，但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的，赤字率预计将重回 3%，新增专项债额度可能不会太高。 【5】利率债策略方面，我们认为，2023 年 10 年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在 2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 机会预计不会少，可以更乐观些——利率债2022 年下半年投资策略 （2022 年 6 月 15 日） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 当前债市的主要影响因素是国内经济的需求端 .................................................................. 4 1.1、 今年以来利率债大致经历两个不同的震荡阶段 ...................................................................................... 4 1.2、 当前债市的主要驱动因素是国内经济的需求端 ...................................................................................... 4 2、 需求端恢复视角下的 2023 年经济基本面和宏观政策的判断 .............................................. 12 2.1、 更长时间观察窗口看国内经济需求端的演变 ........................................................................................ 12 2.1.1、 2019 年下半年以来我国需求端大致经历四次恢复过程 ................................................................... 12 2.1.2、 2023 年需求端的演变推测 ............................................................................................................... 17 2.2、 2023 年宏观政策展望：预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调 ........................................... 21 2.2.1、 货币政策坚持“以我为主”，做好内外平衡 ....................................................................................... 21 2.2.2、 财政政策做好“稳增长”兼顾防范风险 .............................................................................................. 22 3、 小结及投资策略 .............................................................................................................. 24 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 24 mNsPmRoQvNrMvMpOqMtNuNbRdN9PtRqQoMtRlOmNqRlOpNpM8OqRqMvPnOsQMYmNnM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：今年以来债市大致有两个不同阶段 ...............................