可转债打新系列：正海转债，稀土永磁材料龙头企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 正海转债：稀土永磁材料龙头企业 2022 年 11 月 22 日 ➢ 转债基本情况分析： 正海转债发行规模14.00亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价13.23元，截至 2022 年 11 月 21 日转股价值 103.55 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.08 元，到期补偿利率 12%，属于新发行转债一般水平。按 2022年 11 月 21 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.38%的贴现率计算，债底为 82.18 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 12.90%，对流通股本的摊薄压力为 13.00%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2022 年 11 月 21 日，公司前三大股东正海集团有限公司、烟台正海磁性材料股份有限公司-第一期员工持股计划、山东省国有资产投资控股有限公司分别持有占总股本 43.66%、1.95%、1.85%的股份，前十大股东合计持股比例为 54.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 5.60 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0053%-0.0059%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为磁性材料（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 11月 21 日收盘，公司 PE(TTM)为 29 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 112.37 亿元，处于中等偏上水平。截至 2022 年 11 月 21 日，公司今年以来正股下跌 19.79%，同期行业（申万一级）指数下跌 15.23%，万得全 A下跌 17.30%，上市以来年化波动率为 61.97%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 4.75%，存在一定股权质押风险。 正海转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予正海转债上市首日 24%的溢价，预计上市价格为 128 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月公司实现营业收入 45.57 亿元，较上年同期上升 89.84%；营业成本 39.30 亿元，较上年同期上升 104.28%；归母净利润 3.05 亿元，同比增加 66.21%；实现销售毛利率 13.77%，同比下降 6.1pct；实现销售净利率6.75%，同比下降 0.98pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：稀土永磁材料龙头企业。1）产品优势。公司的多个牌号产品，性能达到世界领先水平，可满足各高端应用市场的需求；2）技术和研发优势。公司以“高人一筹”和“稀土资源平衡”双战略作为研发工作的指针，不断实现核心技术升级迭代；3）商业模式优势。公司定位于服务高端应用市场，与客户建立了稳定、长期的战略作关系；4）品牌优势及市场在位优势。高性能钕铁硼永磁材料行业特有的定制化模式强化了公司的市场在位优势，保障未来公司市场份额的稳定性和盈利能力的连续性；5）营销网络国际化优势。公司已在德国、日本等地设立营销服务基地，快速响应主要客户各项需求。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：福 22 转债：全球光伏胶膜行业龙头企业-2022/11/21 2.信用策略系列：一二级显著偏离的区域有哪些？-2022/11/21 3.城投、产业利差跟踪周报 20221120：城投、产业债利差普遍上行-2022/11/20 4.信用一二级市场跟踪周报 20221120：产业债发行明显减少，收益率普遍上行-2022/11/20 5.交易所批文更新跟踪周报 20221120：本周私募债“通过”规模小幅下降-2022/11/20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 正海转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 正海磁材基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构