可转债打新系列：福22转债，全球光伏胶膜行业龙头企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 福 22 转债：全球光伏胶膜行业龙头企业 2022 年 11 月 21 日 ➢ 转债基本情况分析： 福 22 转债发行规模 30.30 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价65.07 元，截至 2022 年 11 月 18 日转股价值 104.12 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.03 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按 2022 年 11 月 18 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 4.01%的贴现率计算，债底为 92.04 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 3.50%，对现有股本的摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至 2022 年 11 月 18 日，公司前三大股东杭州福斯特科技集团有限公司、林建华、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本 48.45%、13.46%、3.71%的股份，前十大股东合计持股比例为 71.30%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 75%左右。剩余网上申购新债规模为 7.58亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0066%-0.0072%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为光伏设备（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 11月 18 日收盘，公司 PE(TTM)为 38 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业中等水平，市值 902.12 亿元，处于同业中等水平。截至 2022 年 11 月 18日，公司今年以来正 股 下跌 27.11% ，同期行业 （申万一级）指数下 跌21.22%，万得全 A 下跌 17.12%，上市以来年化波动率为 59.12%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 福 22 转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予福 22 转债上市首日 28%的溢价，预计上市价格为 133 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月公司实现营业收入 135.46 亿元，较上年同期增长 51.70%，营业成本 109.12 亿元，较上年同期增长 58.51%。归母净利润 15.33 亿元，同比增长 14.75%，实现销售毛利率 19.44%，同比下降 3.46pct，实现销售净利率 11.32%，同比下降 3.66pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：全球光伏胶膜行业龙头。1）技术研发优势。公司规模位居行业前列，是业内少数具备全产业链自主研发配套能力的高新技术企业；2）客户资源优势。公司基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了较强的客户资源壁垒；3）规模与成本控制优势。公司产品产能、产量规模领先，能够有效保障下游客户产品持续稳定的供给；凭借长期稳定、大规模的原材料采购与主要供应商保持着长期稳定的合作关系，为原材料供给的稳定性及采购议价能力方面提供了有力保障。 ➢ 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投、产业利差跟踪周报 20221120：城投、产业债利差普遍上行-2022/11/20 2.信用一二级市场跟踪周报 20221120：产业债发行明显减少，收益率普遍上行-2022/11/20 3.交易所批文更新跟踪周报 20221120：本周私募债“通过”规模小幅下降-2022/11/20 4.品种利差跟踪周报 20221120：收益率均上行，信用利差明显走阔-2022/11/20 5.可转债周报 20221120：债市调整，后续转债如何择券？-2022/11/20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 福 22 转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 ........................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ....................................................................................................................................................................................... 4 2 福斯特基本面分析 .................................................................................................................................................... 5 2.1 所处行业及产业链分析 ...................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...............................