A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路

-1-证券研究报告策略观点A 股 2 0 2 3 年 投 资 策 略 展 望报告日期：2022年11月23日张夏S1090513080006陈刚S1090518070004耿睿坦S1090520020001涂婧清S1090520030001陈星宇S1090522070004郭亚男S1090522070006田登位（研究助理）新时代、新周期、新思路-2-招商策略：新时代、新周期、新思路 2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，自报告发布之日走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。 二十大报告指明未来五年的核心思路，A股从重视龙头（“各种茅”）、高现金流的投资思路，在经历了两年相对混乱的结构之后，有望围绕科技自立自强、安全发展，高端制造、硬科技、专精特新五个关键词构建新的选股思路。可以考虑进行重点布局报告中重点强调方向总结为高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）等新时代五朵金花。 2023年，预计在稳地产、基建和制造业继续发力的共振之下，中长期社融有望重回上行趋势，A股也将会回到2022年二季度开启的上行周期。医疗新基建和数字新基建也可能成为稳增长的弹性方向。但考虑到增量资金相对有限且有外部的一些风险和压力。23年将会类似03、 13年一样，呈现逢三逢四结构牛特征。风险可能来自外部尤其是美国对华相关产业不公平打压行为。 风险提示：疫情控制不及预期，经济陷入深度衰退；全球货币紧缩超预期，美国对华的超预期打压和遏制nMtOmRtNxPtOzQrQnRpRuN8OdNaQtRrRtRtRkPpOpOkPsQmQ8OqRmQMYnQnQvPpPpN-3-招商策略：新时代、新周期、新思路 流动性展望：外资回流，股市资金供需转净流入。资金供给端，明年随着市场企稳公募基金发行有望回暖不过老基金赎回压力或相应增大；美债收益率和美元指数双降将引导外资回流；个人养老金落地带来一定增量。资金需求端，IPO与再融资稳中有升，而解禁规模下降将带动净减持规模收窄。综合供需测算，2023年A股资金或净流入700多亿元。 行业景气趋势展望：60个细分领域评估和5大景气改善领域。上游资源品景气度偏弱，中游制造业景气度处于不错的水平，消费服务和金融地产景气度偏中性，信息科技企稳且边际好转。短期内新能源、养殖等板块景气度较高且业绩兑现能力强。预计景气度改善的5大领域：医药、信息技术部分、高端装备、地产及地产消费、疫后修复板块。预计未来景气度改善空间较大的5个细分行业依次是软件开发、医疗器械、化学制药、自动化装备、传媒。 盈利展望：进入2023年后，整体A股盈利增速有望边际改善，但上行幅度预计有限。预计全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为7.3%/9.5%。盈利增速相对较高的板块预计主要集中在消费服务、信息技术、医疗保健、中游制造等领域。净利率提升拉动ROE底部复苏。 产业趋势展望：赔率与确定性，关注从0到1。围绕二十大报告，结合从0到1的产业逻辑，建议关注：（1）绿色低碳+渗透率从0-1：关注复合集流体、大储、类储能、便携式储能、钠电池、钙钛矿电池；（2）供应链安全+国产率从0-1：关注风电轴承、高端数控机床、工业机器人零部件、国产软件；（3）数字经济+渗透率从0-1：关注车路协同、元宇宙；（4）传承创新发展+产业新阶段：关注中药配方颗粒。 风险提示：疫情控制不及预期，经济陷入深度衰退；全球货币紧缩超预期，美国对华的超预期打压和遏制-4-招商策略：新时代、新周期、新思路2022年复盘—— 一波三折，景气驱动二十大后新时代、新周期，资本市场投资新思路地缘政治格局变化与A股——中国式全球化崛起2023年全球经济与中国经济周期所处的位置2023年A股的风格、行业与赛道选择外资回流，股市资金供需转净流入——股市流动性展望60个细分行业评估和5大景气改善领域——景气趋势展望微弱复苏，边际改善——A股盈利展望赔率与确定性，关注从0到1——产业趋势展望考虑盈利后估值偏低，行业分化仍将延续——估值展望-5-数据来源：wind，招商证券2022年复盘——一波三折，景气驱动➢2022年A股市场波动加大，呈现出市场先跌后涨再跌、景气驱动、行业结构分化的走势。➢截至11月11日，A股主要指数均呈现先跌后涨再跌类似于“倒N”型走势，主要指数中小盘价值、上证指数、中证500跌幅相对较小，大盘成长、创业板指、科技龙头指数跌幅较大超过25%。整体而言，2022年A股市场风格分化特征较为明显，低估值价值指数整体跌幅相对较小，成长指数跌幅居前，但成长股内部分化巨大，主要驱动在于低估值价值（资源品价格/稳增长驱动）、成长股（高低景气分化/经济预期/海外流动性和通胀扰动）。图：2022年A股重点指数涨幅（截至11月11日）-30-25-20-15-10-505小盘价值上证指数中证500中证1000大盘价值小盘成长上证50沪深300中证100中小100消费龙头科技龙头创业板指大盘成长2022年A股重点指数涨幅（截至11月11日）（%）-6-数据来源：wind，招商证券2022年复盘——一波三折，景气驱动分行业来看，绝大多数申万一级行业跌幅超过10%，行业走势分化较为剧烈， 2个行业上涨（煤炭上涨24.44%、综合上涨8.38%），3个行业跌幅不足10%（交通运输/社会服务/建筑装饰），共9个一级行业跌幅超过20%（钢铁/轻工制造/计算机/家用电器/非银金融/食品饮料/建筑材料/传媒/电子），其中电子/传媒/建筑材料/食品饮料跌幅分别达到33.55%/29.49%/27.54%/25.14%。涨幅居前或跌幅较少的行业主要分为两条主线：资源品/稳增长（煤炭/交运/建筑装饰/石化/有色/房地产等）、景气（汽车等）。图：2022年申万一级行业涨幅（截至11月11日）-40-30-20-100102030煤炭综合交通运输社会服务建筑装饰石油石化有色金属商贸零售农林牧渔房地产通信美容护理汽车公用事业机械设备基础化工银行纺织服饰电力设备环保国防军工医药生物钢铁轻工制造计算机家用电器非银金融食品饮料建筑材料传媒电子申万一级行业涨幅（%）-7-数据来源：wind，招商证券2022年复盘——一波三折，景气驱动➢分阶段来看，2022年以来的市场行情分为以下六个阶段演绎：➢第一阶段为年初至俄乌危机爆发前（年初至2月下旬），市场整体普跌。第二阶段为2月下旬至部分地区疫情开始爆发的3月底。市场走势为先跌后企稳震荡。第三阶段为3月底至4月底，市场走势为普跌。第四阶段为4月底6月底，市场整体见底上行。第五阶段为7月初至二十大召开（10月16日）前，市场震荡下跌。第六阶段为二十大召开（10月16日）至今，市场筑底反转。图：2022年以来主要指数走势（标准化后，截至11月11日）60