纺织服饰行业2023年度策略：走出谷底，期待复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2022 年 12 月 04 日 纺织服饰 走出谷底，期待复苏——2023 年度策略 如何展望国内服饰消费发展趋势？可选消费线下客流波动仍然会持续，后续有望复苏。作为可选消费，2022 年服饰零售略弱于消费整体，波动明显：10 月服装针纺类/社零总额同比分别-7.5%/-0.5%（1-10 月累计分别-4.4%/+0.6%），我们判断近期行业零售走弱主要系国内部分地区客流存在波动。从上市公司层面来看，2022 年业绩表现较弱、板块估值位于底部，均有待复苏。展望未来：2023 年，复苏与改善是可选消费的大方向趋势，政策及客流等环境因素、消费者主观意愿、上市公司表现均有希望较 2022 年边际改善，服装作为可选消费、后续改善弹性较大。中长期来看，我们认为国内消费市场将延续多面性的消费升级趋势，功能性服饰品类、低线市场、优质国牌存在机会。 投资主线一：关注具备成长性的运动鞋服赛道。短期环境存不确定性，营运相对可控，2022 年业绩预期变化逐步在股价中体现，后续随着基本面好转、市场表现有望反弹。中长期成长性依旧，国产品牌竞争力提升，当前板块估值性价比高，核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应 2023 年 PE 分别 25/23/16 倍。短期维度：2022Q4 板块流水由于环境影响出现波动，但库存可控（Q3 末李宁/安踏/Fila/特步品牌库销比分别略高于 4/5+/7~8/4.5-5 个月）。2023 年预期：环境改善下户外运动参与度有望提升，对专业功能性产品需求增强，小众运动包括冰雪、瑜伽、户外高端品牌有望延续高速增长。参考过去复苏情况我们认为运动鞋服需求具备弹性。本土品牌预计表现仍强于国际品牌，2022Q3 李宁/安踏/Fila/特步品牌流水分别同增 10%中段/中单位数/10%低段/20%~25%，而最近一个季度Nike/Adidas 大中华区收入却下降中高双位数。长期维度来看：终端需求与政策助推运动鞋服赛道成长，国牌市占率有望随着产品力的提升而进一步上行。据安踏体育公告数据，2015-2020 年国内运动鞋服市场规模 CAGR 达 13%，未来预计保持双位数快速增长。 投资主线二：服饰消费环境复苏，优选稳健个股。品牌服饰公司过往股价和基本面强相关，我们预计 2023 年有望在波动中复苏：1）改善可持续性较强的预计是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2）在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；3）家纺随着地产链消费需求释放也有望呈现边际改善。综上我们推荐【比音勒芬】，对应 2023 年 PE 为 14 倍；推荐【波司登】，对应 FY2023 年 PE 为 16倍；提醒关注可能存在边际改善的海澜之家，对应 2023 年 PE 为 9 倍；关注稳健医疗，对应 2023 年 PE 为 17 倍。 投资主线三：关注服饰制造订单预期拐点，格局优化，龙头受益。1）需求：全球服饰制造供应链当前订单需求仍待改善，2022Q3 以来中国、孟加拉国、越南相关产品出口表现均环比走弱，10 月我国服饰类出口同比-16.9%（7~9 月分别+18.5%/+5.0%/-4.4%）。我们判断订单疲软主要系欧美下游终端消费预期较弱+品牌商存在库存需要去化，有望在 2023Q2~Q3 出现明显的环比改善。2）供给：全球服饰制造生产端趋于稳定，弱市下海外供应链由于成本及贸易环境优势、产能利用率表现相对良性，具备国际化布局的龙头公司具备优势。3）估值：板块估值当前处于较低位置，我们提醒关注库存去化拐点，有望带来板块上涨动力：关注【申洲国际、华利集团】，对应 2023 年 PE 分别为 18/16 倍；关注伟星股份。 风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：运动鞋服：运营稳健，看好估值回升》2022-11-08 2、《纺织服饰：调整优化，静待改善——2022 年 Q3 纺织服饰行业综述》2022-11-02 3、《纺织服饰：周专题：Lululemon5-7 月大中华区业务反弹迅速》2022-09-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 02331.HK 李宁 买入 1.53 1.79 2.20 2.64 36.5 31.1 25.3 21.1 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.09 1.40 1.75 2.19 22.4 17.5 14.0 11.2 03998.HK 波司登 买入 0.16 0.19 0.22 0.27 22.2 18.4 15.6 13.0 02020.HK 安踏体育 买入 2.84 2.99 3.60 4.34 29.5 28.1 23.3 19.4 01368.HK 特步国际 买入 0.34 0.42 0.49 0.61 23.5 19.4 16.4 13.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2021-122022-042022-082022-11纺织服饰沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 12 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 如何展望中国服饰消费发展趋势？ ...................................................................................................................... 5 1.1 短期情况与预判：当前波动仍存，后续复苏在即 ......................................................................................... 5 1.2 中长期：延续多面性的消费升级趋势，功能性品类、低线市场、优质国牌存在机会 ....................................... 9 2. 投资主线一：关注具备成长性的运动鞋服赛道 .................................................................................................... 13 2.1 复盘：终端经营影响股价走势 ...............................................