宏观点评报告：经济放缓就业背离，对美联储加息有何影响？

2022 年 12 月 04 日 经济放缓就业背离，对美联储加息有何影响？ —宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《10 月工业企业：盈利再度承压，中游制造景气改善》2022-11-28 2、《降准已落地，降息仍可期》2022-11-25 3、《11 月美联储 FOMC：速度边际趋缓，但终点更高更远》2022-11-03 12 月 1 日，美国 PMI 数据超预期走低，录得 49，低于预期49.8 和前值 50.2，再次回落至荣枯线之下，显示出经济下行的压力。12 月 2 日，美国劳工部公布 11 月非农数据，新增就业 26.3 万人，高于预期 20 万人和前值 26.1 万人，远超市场预期，但与 ADP 走势出现了明显的背离。 投资要点 ▌ PMI 回落至荣枯线之下，美国经济放缓 ISM 制造业 PMI 再次回落至荣枯线之下，是 2020 年 5 月份以来的最低值，根源是内外需下行，预示经济增速放缓。但衰退还需等待服务业 PMI 收缩之后再做定论。 ▌非农数据再超预期，服务业是主要贡献项 非农就业超预期上行，主要是休闲酒店、教育医疗和其他服务业贡献所致，运输行业受到供应链缓解和罢工影响出现下行，零售行业则是在销售数据下行的影响下保持较弱的态势。 ▌ 大小非农就业背离，根源是统计方法和样本区别 ADP 和非农数据之间的矛盾更多是样本和统计方法所致，长期来看两个数据方向基本一致。科技裁员潮并不影响整体就业市场强劲的现实，预计非农数据仍会继续强劲到 2023 年一季度。 ▌ 12 月加息 50BP 几成定局，但顶点可能会或更高 通胀边际回落，12 月加息 50BP 的预期基本打满，美联储加息拐点已经确认。但超强的非农数据给了联储继续加息的信心，预计本轮加息顶点在 12 月议息会议上会有上调。要是通胀没有出现加速下行，存在连续两次加息 50BP 的可能。 ▌ 风险提示 通胀加速下行，联储政策转向，地缘政治风险再起。 -30-20-10010(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 如何正视美国制造业 PMI 下行？ ............................................................................................................ 3 1.1、 PMI 回落，主因是内外需下行 ................................................................................................................. 3 1.2、 经济增速虽有放缓，但衰退尚待确认 .................................................................................................... 5 2、 11 月非农数据为何超预期？ ................................................................................................................... 6 2.1、 服务业就业是强非农的主要贡献项 ........................................................................................................ 6 2.2、 运输业就业减少受罢工及供应链影响 .................................................................................................... 6 2.3、 商品消费下行拖累零售就业 .................................................................................................................... 6 2.4、 时薪和工时显示出就业结构切换 ............................................................................................................ 7 3、 大小非农就业数据为何背离？ ................................................................................................................. 8 3.1、 ADP 和非农短期背离但长期一致 ............................................................................................................ 8 3.2、 科技裁员不改就业强劲态势，关注服务就业指数 ................................................................................ 9 4、 对美联储加息节奏有何影响？ ................................................................................................................. 11 4.1、 12 月 50BP 几成定局，但加息顶点会更高 ............