戎美股份(301088)优质供应链电商品牌，受益消费降级

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|服装家纺 证券研究报告 [Table_Title] 戎美股份（301088.SZ） 优质供应链电商品牌，受益消费降级 [Table_Summary] 核心观点：  在电商流量成本逐渐高企的背景下，戎美直播依托于强粉丝粘性，可进一步降低公司引流成本。截止 2022 年 12 月 1 日，戎美高端女装直播账号粉丝 641.7 万人，最近三场直播（2022 年 11 月 11 日、11 月 20 日、11 月 27 日）观看量分别为 537.9、351.8、392.7 万人。2022Q3 公司销售费用率 12.93%，同比下降 1.86pct。  公司深耕电商平台，高上新高 SPU、预售制、小单快反供应链，确保高周转低库存。（1）公司每周 3 次的高上新频率+年均近 4000 款的高SPU，可及时满足消费者快速上新、多样化的需求，有效增强客户粘性，截止 2022 年 12 月 1 日，戎美高端女装淘宝店粉丝 579 万人。（2）公司采取预售制度，以销定产，可极大程度减少产成品库存；同时，也验证了供应链的高效及时。（3）公司采用柔性供应链体系，小单快反的互联网新零售模式，进一步提高周转降低库存。  疫情反复环境下，电商品牌受影响较小。一方面，疫情反复，线下门店客流受限于防疫政策，对线下销售形成冲击，另一方面，经济增速下行的大环境下消费降级，利好纯电商、高性价比品牌。戎美股份系纯电商品牌，产品高质、加价倍率低，极具性价比。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.78 元/股、1.04 元/股、1.38 元/股。2022H1 由于华东区域疫情、物流受阻等原因，对公司业绩造成较大影响，看好公司 2023 年在低基数下有望表现良好。参考可比中高端女装公司以及可比电商行业公司，综合考虑，给予公司 2023 年 PE 估值 25 倍，对应合理价值 25.89 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。市场竞争加剧的风险，外协生产管理风险，存货跌价风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 851 872 1,052 1,416 1,907 增长率（%） 22.7 2.5 20.7 34.6 34.6 EBITDA（百万元） 218 207 242 323 431 归母净利润（百万元） 162 163 177 236 314 增长率（%） 47.6 0.4 9.1 33.0 32.9 EPS（元/股） 0.95 0.71 0.78 1.04 1.38 市盈率（x） - 36.30 24.01 18.05 13.58 ROE（%） 29.6 6.7 6.9 8.4 10.0 EV/EBITDA（x） - 26.70 13.51 9.68 6.77 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 18.66 元 合理价值 25.89 元 前次评级 增持 报告日期 2022-12-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 戎美股份（301088.SZ）:业绩超预期，高性价比电商品牌优势显著 2022-10-27 戎美股份（301088.SZ）:优质线上服饰品牌，供应链优势明显 2022-07-19 [Table_Contacts] -42%-33%-23%-14%-4%5%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22戎美股份沪深300 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 戎美股份|跟踪研究 [Table_FinanceDetail] 一、盈利预测与投资建议 我们对公司的盈利做出如下假设: 营业收入：我们预计2022-2024年公司营业收入分别达10.52/14.16/19.07亿元，YOY+20.68%/+34.58%/+34.60%。具体来看： 1.公司主营业务：预计2022-2024年主营业务收入分别为10.51/14.15/19.05亿元，同比分别变动+20.70%/+34.64%/+34.64%。假设主营业务收入=GMV*（主营业务收入/GMV比例）=年度下单买家数*人均消费频次*人均单次消费金额*（主营业务收入/GMV比例）。年度下单买家数：预计2022-2024年分别为288.84/346.60/415.92万人次，同比变动+8.00%/+20.0%/+20.00%，线下实体门店受防疫政策影响，消费者更倾向线上消费，预计2022年年度下单买家数增长趋势有望维持2020年水平，2023-2024年，一方面受公司线下展示中心的宣传推广、品牌力提升影响，另一方面，受益经济增速下行消费降级，年度下单买家数有望实现较快增速。人均消费频次：预计2022-2024年分别为1.76/1.80/1.83次，随着品牌力、运营能力持续提升，人均消费频次有望维持提升趋势。人均单次消费金额：预计2022-2024年分别为516.76/568.43/625.28，分别变动+10%/+10%/+10%，预计随着公司高单价高品质产品比例持续提升，人均单次消费金额相应提升。主营业务收入/GMV比例：预计2022-2024年分别为40%/40%/40%，和近两年水平维持稳定。 预计2022-2024年毛利率分别为41.94%/41.94%/41.94%，2022年公司加大线上同款比例，主动降低毛利率抢占市场，预计2023-2024年主营业务毛利率有望维持2022年水平。 2．其他业务：预计其他业务维持2021年水平，保持相对稳定，预计2022-2024年收入分别为0.02/0.02/0.02亿元，同比变动0%/0%/0%。预计其他业务毛利率水平保持相对稳定，预计2022-2024年毛利率分别为35.21%/35.21%/35.21%。 表 1：公司业务盈利预测（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 851.37 872.31 1052.50 1416.49 1906.56 YOY 22.7% 2.5% 20.7% 34.6% 34.6% 主营营业收入 851.37 870.59 105