建筑行业2023年年度投资策略：广义财政接力基建投资推动内需，国企改革催发央企国企内生动力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2022 年 11 月 13 日 推荐（维持） 建筑行业 2023 年年度投资策略 中游制造/建筑钢铁 ❑ 海外衰退风险加剧，广义财政接力基建推动内需。回顾今年，国内外经济基本面呈现不同的模式。海外通胀居高不下，国内经济呈弱修复态势。展望明年，海外经济衰退风险加剧下，出口或将面临较大压力，提振“内需”预计将成为明年重要的经济抓手。随着防疫政策在“动态清零”总方针下的不断优化，最新 20 条措施公布后，国内经济复苏态势有望增强，消费潜力或将进一步释放。投资方面，根据我们测算，明年总固定资产投资增速或在 3%-5%的区间。具体来看，1）房地产高速发展的阶段已基本结束，在今年投资低基数的背景下，预计全年投资下降幅度有所收敛，降幅在 5%左右；2）明年基建投资增长诉求和资金束缚的逻辑并存。就资金来源来看，狭义财政支撑有限，广义财政或接力支撑投资，在今年高基数的背景下，投资增速将有所收敛，预计在 5%-8%的区间；3）在“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”的指引下，预计明年政策扩产激励较为强劲，制造业投资增速在 5%左右。 ❑ 重点推荐低估值的央国企：国企改革激发内生动力，强者恒强。在基建托底仍将是明年的政策目标的预期下，预计当前低估值的建筑央国企明年仍将成为“稳增长”的主力军。此外，这些公司的经营机制正在发生可喜的变化。地方国企中，四川路桥、山东路桥等公司做了股权激励、业绩快速增长，高新发展通过股权和民企公司深度绑定，切入 IGBT 领域；央企中，中国中铁于 21 年通过了大面额股权激励、解锁条件要求归母净利年化增速达到 12%以上，中国化学的股权激励方案也得到审批通过，中国电建、中国能建正在进行再融资或拟融资以大跨步发展清洁能源的投资与运营。机制改善之后，这些公司的经营积极性有望被调动起来，经营效率和净利率有望显著提升、并不排除向其他领域积极拓展；而他们的估值水平再次回到绝对水平较低、安全边际较高的位置，较于年化 10%以上的稳健增长，目前的 0.5 倍 PB、4-5 倍 PE 的估值水平是难得的介入机会。 ❑ 持续关注 BIPV 的投资机会：政策暖风频吹，建筑公司大有可为。今年我们发布了一系列针对 BIPV 的深度研究报告，深入讨论了 BIPV 的一系列议题。此外，今年 4 月 1 日起，《建筑节能与可再生能源利用通用规范》作为强制性工程建设规范，开始严格执行。《规范》规定新建建筑上安装太阳能系统，且光伏组件设计使用寿命高于 25 年。当前，市场持续关注相关进展。在政策利好下，我们持续看好未来 BIPV 的投资机会。公司层面上，建议持续重点关注森特股份在 BIPV屋顶，以及江河集团在 BIPV 立面上的经营进展。 ❑ 关注化工方面投资：COTC 技术推动石化变革，石化投资即将加速。当前全球能源行业正发生深刻变化，石油消费结构将迎来升级。其中，基础化工品需求有望持续增长；随着科技水平的不断进步以及下游产业需求的带动，化工产品的需求预计在未来持续增加。从石油供给角度来看，未来炼油厂可能更倾向于提炼高附加值的化工产品。我们重点推荐涉及 COTC 技术的投资机会。具体标的公司上，建议重点关注中油工程、中石化炼化工程以及中国化学。 ❑ 根据上述逻辑，我们看好明年建筑板块的估值回升。具体板块来看，推荐 1）基础设施建设领域的中国电建、中国交建、中国中铁、山东路桥和隧道股份，建议关注四川路桥；2）当前估值较低的建筑央国企；3）BIPV 领域中，屋面建设的森特股份及立面建设的江河集团；4）COTC 大潮下建议关注中油工程、中石化炼化工程和中国化学。综上，维持行业“推荐”评级。 ❑ 风险提示：国内疫情压力超预期、美国通胀压力继续加剧、政策提振效果不及预期、其他因素考虑不充分 行业规模 占比% 股票家数（只） 192 4.0 总市值（亿元） 22605 2.9 流通市值（亿元） 20021 3.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.9 -3.8 0.3 相对表现 4.8 2.2 23.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建筑行业 2022 年中期投资策略暨基建研究方法论：基建细分领域景气度分析与预测》2022-06-26 2、《建筑行业深度暨年度策略报告：建筑行业在碳减排金融支持工具下的受益路径分析》2021-12-01 岳恒宇 S1090521050002 yuehengyu@cmschina.com.cn 唐笑 S1090521050001 tangxiao2@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)建筑钢铁沪深300广义财政接力基建投资推动内需，国企改革催发央企国企内生动力 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 北方国际 8.53 0.62 0.85 1.04 10.0 8.2 1.1 强烈推荐 山东路桥 7.34 1.37 1.61 2.06 4.6 3.6 1.0 强烈推荐 高新发展 13.10 0.46 0.46 0.73 28.6 18.0 2.8 增持 杭萧钢构 4.22 0.17 0.21 0.25 20.2 16.7 1.9 增持 精工钢构 4.43 0.34 0.42 0.52 10.7 8.6 1.1 强烈推荐 隧道股份 5.39 0.76 1.27 0.93 4.2 5.8 0.7 强烈推荐 中国铁建 7.18 1.82 2.02 2.24 3.6 3.2 0.4 强烈推荐 中国中铁 5.29 1.12 1.25 1.40 4.2 3.8 0.5 强烈推荐 中国中冶 3.16 0.40 0.47 0.53 6.7 6.0 0.7 增持 中国建筑 5.18 1.23 1.35 1.48 3.8 3.5 0.6 强烈推荐 中国电建 7.37 0.57 0.69 0.79 10.7 9.4 1.1 强烈推荐 中国交建 7.24 1.11 1.24 1.37 5.8 5.3 0.5 强烈推荐 江河集团 9.24 -0.89 0.58 0.72 15.9 12.8 1.7 强烈推荐 华设集团 8.30 0.90 1.04 1.19 8.0 7.0 1.4 强烈推荐 森特股份 31.50 0.06 0.47 1.06 66.8 29.6 6.2 增持 资料来源：公司数据、招商证券 rQmPnNnRqMnQzQnRrOrMxO9PbP6MpNnNpNnPkPoPrQeRnMtQ6MoPyRuOtPtOMYsRsP 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、行情回顾：整体震荡下行，上半年建筑板块更优 ............................................................