四季度疫情冲击可能小于二季度

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 四季度疫情冲击可能小于二季度 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 30 日 [Table_Summary] ➢ 疫情对制造业景气度的扰动边际削弱。11 月份疫情反弹与 4 月相似，但制造业景气度受到的冲击比 4 月份要小。1）生产和需求端受到的冲击程度不同。二者冲击不同的根源或在于国内疫情严格指数不同，因此对景气度的扰动有所削弱。2）物流不畅导致交付时间滞后不同，库存积累程度也不一样。此外，从经济动能（新订单-产成品库存）来看，4 月和 11 月的经济动能也有着明显差异。从价格端看，11 月制造业原材料购进价格扩张且出厂价格收缩，企业利润空间缩小，整体资金压力加大。在市场预期方面，整体上，短期内企业对生产经营活动预期趋于减弱。 ➢ 服务业继续探底，政策支撑建筑业高位运行。在疫情波及面逐步扩大的影响下，11 月非制造业供需下行压力进一步加大，非制造业 PMI 年内仅高于 4 月份。1）疫情扰动犹存，服务业继续探底。随着疫情波及面的扩大，11 月服务业 PMI 继续下行，但下降幅度不及 4 月。受疫情反弹影响，北京、广州地铁客运量下跌，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数回落。2）基础建设相关活动继续支撑建筑业的高景气水平。四季度以来，新一批重点项目集中开工，在稳投资相关政策支持下，以土木工程建筑为主的基建相关行业保持较快增长，建筑业 PMI 维持较高景气水平。3）非制造业也存在一些结构性亮点。一是受益于电商购物节的需求拉动，线上消费相关行业保持活跃。二是金融业对实体经济支持力度较好。 ➢ 稳增长政策发力下，四季度疫情冲击可能小于二季度。总体来看，11 月PMI 重现产需双弱格局，疫情仍是拖累经济的最主要因素。但疫情形势严峻下，11 月呈现了与 4 月不同的景气度表现，其背后释放的边际信号也值得我们关注。一是，后续防疫措施优化有利于弱化疫情对经济的扰动。预计 12 月疫情对制造业和非制造业景气度的扰动还会继续存在，但随着疫情防控二十条优化措施落地，更精准、更有效地防控疫情，有利于削弱疫情对经济恢复的扰动。二是为确保后续经济运行在稳定回升通道，稳增长政策持续发力的必要性加大。现在基建、制造业和房地产领域的有利政策越来越多，各项政策或将继续落实落细，以稳住经济形势。在稳增长政策发力下，四季度疫情冲击可能小于二季度。 ➢ 风险因素：国内疫情再度反弹，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、疫情对制造业景气度的扰动边际削弱 ....................................................................................... 3 二、服务业继续探底，政策支撑建筑业高位运行 ........................................................................... 7 三、后续稳增长政策发力的必要性加大 ........................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：这轮疫情与 4 月份反弹有所相似 .................................................................................. 3 图 2：4 月顺季节性下滑，11 月逆季节性下滑 ....................................................................... 3 图 3：11 月制造业 PMI 分项全面走弱 .................................................................................... 4 图 4：11 月制造业 PMI 贡献与 4 月的差距在于生产、新订单和配送时间 .............................. 4 图 5：11 月中国防疫的严格指数有下降 ................................................................................. 5 图 6：11 月的产需受挫小于 4 月 ............................................................................................ 5 图 7：11 月的配送时间下挫不及 4 月 ..................................................................................... 6 图 8：11 月的经济动能比 4 月要强 ........................................................................................ 6 图 9：11 月企业利润空间继续收缩 ........................................................................................ 7 图 10：分规模看，小型企业承压明显 .................................................................................... 7 图 11：11 月建筑业 PMI 维持高景气，服务业 PMI 回落 ........................................................ 8 图 12：11