11月PMI数据点评：疫情扰动增强

[Table_Title] 宏观数据点评 疫情扰动增强——11月PMI数据点评 2022 年 12 月 01 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 国家统计局数据显示，11 月份我国制造业 PMI 为 48.0%，较前值降低1.2 个百分点；非制造业 PMI 为 46.7%，较前值下降 2.0 个百分点；综合 PMI 产出指数为 47.1%，较前值下降 1.9 个百分点。 【评论】 ◆ 制造业产需两端继续放缓。一是生产指数和新订单指数连续多月降幅较大；二是原材料库存与产成品库存指数反向变化，反映企业正主动去库存；三是制造业企业生产经营活动预期指数掉入收缩区间，企业信心有待提振；四是大中小企业景气度全面下行，特别是小型企业资金紧张和市场需求不足问题突出。 ◆ 非制造业预期受冲击。一方面，稳基建、稳地产政策逐步落地生效，建筑业继续高景气。另一方面，当前国内疫情点多面广频发，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业受冲击较大，服务业的预期有所转差。 【风险提示】 ◆ 国内疫情风险 ◆ 海外需求大幅下滑风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《关注增量政策，消费或为主要发力点——10 月经济增长数据点评》 2022.11.16 《比起通胀，更应关注需求收缩——10 月物价数据点评》 2022.11.11 《货币供给与需求分化——10 月货币数据点评》 2022.11.11 《预计出口“上有顶下有底”——10 月外贸数据点评》 2022.11.08 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、 制造业产需两端继续放缓 从构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，11 月份生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别录得 47.8%、46.4%、46.7%、47.4%、46.7%，较 10 月份降低 1.8、1.7、1.0、0.9、0.4 个百分点。其中生产指数和新订单指数连续多月降幅较大，反映产需两端持续放缓。从细分指标看，有以下特点： 一是原材料库存与产成品库存指数反向变化，企业主动去库存。11 月制造业PMI 中原材料库存指数较前值降低 1.0 个百分点至 46.7%，产成品库存指数较前值提高 0.1 个百分点至 48.1%，二者变化情况相反，同时采购量指数亦大幅降低 2.1 个百分点至 47.1，反映企业补充原材料、扩大生产意愿偏弱。 二是企业信心有待提振。11 月生产经营活动预期指数为 48.9%，较前值低 3.7个百分点，2020 年 2 月以来首次落入收缩区间，反映制造业市场预期总体有所回落。其中，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产经营活动预期指数在 43.0%以下，企业信心不足。 三是大中小企业景气度全面下行。分企业规模看，11 月份大型企业、中型企业、小型企业制造业 PMI 分别为 49.1%、48.1%、45.6%，较 10 月下降 1.0、0.8、2.6 个百分点，均掉至收缩区间。其中，小型企业经营压力较大，反映资金紧张和市场需求不足的比例分别达到 46.0%和 58.8%。 图表 1：产需两端继续放缓 图表 2：大中小型企业景气度全面下行 资料来源：Choice，统计局，东方财富证券研究所，截至2022年11月 资料来源：Choice，统计局，东方财富证券研究所，截至2022年11月 2、 非制造业预期受冲击 稳基建、稳地产政策发力，建筑业继续高景气。11 月份建筑业商务活动指数为55.4%，较 10 月份回落 2.8 个百分点，继续维持在高景气区间。近期稳增长政策从供给端发力居多，重点聚焦于基建和地产领域，如 11 月决策部门接连推行设立民营企业债券融资支持工具、降准、恢复上市房企和涉房上市公司再融资等政策，房企融资“三箭齐发”；基建方面，“政策性开发性金融工具、设备更新改造再贷款和贴息、制造业中长期贷款”等政策工具逐步落地。在政策推动下，建筑业景气度保持在较高水平。 接触性聚集性行业受冲击较大，服务业的预期转差。当前国内疫情点多面广频40455055PMIPMI：生产PMI：新订单PMI：新出口订单PMI：积压订单PMI：产成品库存PMI：采购量PMI：进口PMI：购进价格PMI：原材料库存PMI：从业人员PMI：供应商配送时间2022-09-302022-10-312022-11-30454647484950515253542019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11PMI：大型企业PMI：中型企业PMI：小型企业 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 发，对服务影响加大，11 月份服务业商务活动指数降低 1.9 个百分点至 45.1%。分行业看，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于 38.0%；分指标看，业务活动预期指数较前值低 3.6 个百分点至 53.1%，是服务业 PMI 下行的主要拖累。 图表 3：建筑业保持扩张，服务业继续下行 图表 4：预期转差是服务业 PMI 下行的主因 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年11月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年11月 【风险提示】 国内疫情风险 海外需求大幅下滑风险 4045505560652019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:商务活动:建筑业非制造业PMI:商务活动:服务业30405060702019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11非制造业PMI:商务活动:服务业非制造业PMI:新订单:服务业非制造业PMI:中间投入价格:服务业非制造业PMI:收费价格:服务业非制造业PMI:从业人员:服务业非制造业PMI:业务活动预期:服务业 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 东方财富证券股份有限公司