乐享集团(06988.HK)调整战略布局，重点发展海外电商

传媒互联网行业 |证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 12 月 1 日 [Table_Stock] 06988.HK 买入 原评级: 买入 市场价格:港币 1.82 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.3) 38.9 43.3 (16.9) 相对香港恒生指数 (17.7) 40.1 46.6 8.2 发行股数 (百万) 2,372 流通股 (%) 100 总市值 (港币 百万) 4,317 3 个月日均交易额(港币 百万) 29 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) ZZN.Ltd. 34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 30 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 乐享集团 调整战略布局，重点发展海外电商 [Table_Summar y] 乐享集团发布 2022 年前三季度财务及业绩情况自愿性公告，9M22 营业收入 23.99 亿港元，同比+153.98%；其中海外电商销售收入 19.29 亿元。公司重点发展海外电商；参与央企混改，探索数字资产业务。维持买入评级。 支撑评级的要点  Q3 海外电商收入增速加快，聚焦东南亚市场和消费电子。9M22 海外电商销售收入 19.29 亿港元，占收比提升至 80.4%。Q1/Q2/Q3 销售额分别为5.12/5.10/9.08 亿港元，Q3 收入环比+78%，增速加快。9M22 海外电商销售量约 169.4 万单，每单均价 1139 港元。海外市场集中在东南亚地区，主要销售国内品牌的消费电子产品。未来公司的业务重心仍将放在海外短视频电商上，我们提高对 2022 年海外电商 GMV 的预期至 30-35 亿港元。  受疫情管控和版号影响，国内业务面临较多挑战。由于疫情对发货和物流影响较大，而公司以实际完成的交易流水进行分成，因此 9M22 国内短视频电商 GMV 同比-46.3%至 4.82 亿港元；国内电商销售收入 1.85 亿港元，同比-4.9%。9M22 互娱及数字产品营销收入同比-62.1%至 2.84 亿元，下降主要因为今年以来游戏版号政策仍较严格，影响了投放需求。  参与央企混改，培育自有流量，布局数字藏品。子公司北京乐享华悦和公司控股股东共同控制的三亚九溟投资，于 2022 年 3 月与保利影业进行股权重组，成立了保利乐享文娱科技。该公司 11 月 1 日推出影视文娱数字资产平台“空兼”，布局元宇宙，11 月 4 日发售音乐数字资产《将军令》。文化内容业务将帮助培育自有流量，实现更高效的流量商业闭环。  业务调整导致毛利率下降，Q3 海外业务毛利率改善。9M22 公司毛利润3.00 亿港元，整体毛利率 12.5%，同比-22.6ppts，毛利率同比大幅下降主要是因为业务结构变化较大，海外电商业务以自营模式进行，拉低了整体毛利水平。Q3 海外电商毛利率达到 6.6%，相比 1Q 和 2Q 分别提升1.7/1.1ppts；短视频流量价格提升，9M22 国内电商业务毛利率有所下降。 估值  考虑到海外业务增长迅猛，我们上调 2022 年收入预期；但海外市场需较多前期投入，利润较高的国内市场仍待复苏，我们下调 2022 年净利润预期，2022/23/24 归母净利润预计为 0.73/1.07/2.35 亿港元。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；政策监管风险； 1P 流量培育不及预期；海外业务受阻。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币 百万) 924 1,396 3,941 7,301 11,986 变动 (%) 71.7 51.1 182.3 85.3 64.2 归属普通股东净利润 (港币 百万) 139 245 73 107 235 变动 (%) 81.2 76.4 (70.3) 47.0 119.6 每股收益 (港币) 0.08 0.11 0.03 0.05 0.10 前次预测每股收益（港币） 0.08 0.11 0.06 0.10 0.11 调整幅度（%） - - (40.08) 1.04 19.59 资料来源：公司公告，中银证券预测 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 12 月 1 日 乐享集团 2 图表 1.公司财务数据对比 （港币 百万） 1H21 9M21 9M22 同比变化（%） 3Q22 环比变化（%） 营业收入 624 945 2,399 154.0 1,033 56.1 互娱及其他数字产品营销 495 750 284 (62.1) 55 (34.7) 国内电商产品营销 129 194 185 (4.9) 69 4.0 国外电商产品营销 / / 1,929 / 908 78.1 其他产品 / / 2 / 1 (9.9) 毛利润 214 331 300 (9.5) 112 19.5 毛利率(%) 34.3 35.1 12.5 (22.6) 10.8 (3.3) 国内电商产品 GMV 647 897 482 (46.3) 171 (11.0) 国外电商产品 GMV 0 0 1,929 / 908 78.1 资料来源：公司公告，中银证券 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 12 月 1 日 乐享集团 3 损益表(港币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 924 1,396 3,941 7,301 11,986 营业成本 (622) (944) (3,467) (6,498) (10,670) 毛利润 302 452 474 803 1,317 销售费用 (5) (41) (177) (256) (360) 管理费用 (42) (75) (114) (204) (330) 研发费用 (27) (72) (138) (248) (402) 其他营业费用 61 33 0 0 0 营业利润 227 263 45 95 226 财务收入净值 1 1 0 0 0 其他损益 (93) (21) 30 15 15 税前损益 133 242 75 110 241 所得税 5 (3) (2) (3) (6) 年度损益 139 245 73 107 235 归属普通股东净利润 139 24