坚持精品路线，铸就高端龙头

建筑材料 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 12 月 1 日 [Table_Stock] 603256.SH 增持 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 6.86 板块评级:强于大市 [Tabl e_PicQuote] 股价表现 (34%)(27%)(19%)(12%)(4%)3%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22宏和科技上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.0) 5.7 (3.8) (21.9) 相对上证指数 (6.8) (2.4) (1.4) (10.3) 发行股数 (百万) 884 流通股 (%) 15 总市值 (人民币 百万) 6,067 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 37 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 远益国际有限公司 74 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 30 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：杨逸菲 (8621)20328458 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 [Table_Title] 宏和科技 坚持精品路线，铸就高端龙头 公司定位中高端电子布，与大陆其他电子布企业形成差异化竞争，利润水平高且盈利能力稳定；公司高端市场市占率全球第一，成本优势明显。当前时点，电子布价格处于底部区间，且公司新产线即将投产，产能将提升 40%，业绩弹性较大。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点  电子布价格筑底，关注需求复苏：电子布是重要的基础原材料，作为增强材料应用在覆铜板中，最后以印制电路板的形式应用在各类电子产品。22 年电子布终端需求疲弱，电子布价格已筑底，除龙头企业外行业普遍亏损，成本支撑较强，待下游需求恢复后，价格将具备弹性。  主营中高端产品，盈利水平稳定：公司中高端产品占比超 80%，与大陆其他电子布企业形成差异化竞争。高端产品要求定制化、精细化生产，附加值高且市场参与者少，价格较为稳定，公司盈利水平波动明显小于以低端产品为主的企业。  高端市场市占率全球第一，成本优势明显：高端电子布的市场格局为日本企业、中国台湾企业与宏和科技三分天下，公司市占率全球第一。与直接竞争对手相比，公司在原材料成本、燃料价格、人工成本及制造效率方面均具备优势。  募投项目产能释放在即，营收有望增厚：募投项目 5,040 万米高端电子布项目将于今年年末建成，投产后公司电子布产能将提升 40%，明年业绩有望显著增厚，且公司高端产品占比提高，竞争力持续提升。 估值  电子布价格筑底，新产线投放在即，业绩弹性较足。预计 2022-2024 年公司收入为 6.1、8.2、9.5 亿元；归母净利分别为 0.7、1.1、1.7 亿元；EPS分别为 0.08、0.13、0.19 元。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险  扩产进度不及预期，生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日: 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 621 808 612 819 950 变动 (%) (6) 30 (24) 34 16 归母净利润 (人民币 百万) 117 124 69 114 171 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.132 0.141 0.078 0.129 0.193 变动 (%) 2.6 6.1 (44.6) 66.0 49.6 全面摊薄市盈率(倍) 52.3 49.3 89.0 53.6 35.8 价格/每股现金流量(倍) 20.6 (10.2) 98.7 28.1 21.5 每股现金流量(人民币) 0.34 (0.68) 0.07 0.25 0.32 企业价值/息税折旧前利润(倍) 37.7 26.6 38.5 27.8 21.3 每股股息 (人民币) 0.01 0.01 0.05 0.08 0.12 股息率 (%) 0.1 0.1 0.7 1.2 1.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 12 月 1 日 宏和科技 2 目录 投资概要：实现高端产品国产替代的电子布专业厂商 .......................... 6 中高端产品营收占比超 80%，开启新一轮产能建设助力业绩增长 .................................................. 7 电子纱、电子布行业供需分析 .............................................................. 9 电子纱和电子布下游覆铜板、印制电路板市场稳步增长 ................................................................... 9 供给端：电子布行业资金、技术壁垒较高，行业格局集中............................................................... 13 21-22 年电子纱和电子布市场复盘及展望 ................................................................................................ 15 电子布市场呈现薄型化、轻型化、高质量发展趋势 ............................................................................ 17 消费电子市场增速放缓但体量可观 .......................................................................................................... 21 公司优势 ............................................................................................ 25 专精中高端电子布,实现进口替代 .................................................