阿里巴巴SW(9988.HK)FY2Q2023业绩点评：核心平台盈利释放积极信号，扩大回购规模坚定信心

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 整体收入小幅低于预期，盈利端超越预期。FY2Q2023，公司实现营业收入 2072 亿元（yoy+3%），略低于我们的预期 2096 亿（yoy+4%）；实现经调整净利润 338 亿元（yoy+19%），超越我们的预期 325 亿（yoy+14%），经调整净利润率 16%（+2pct）；经调整 EBITA 为 362 亿元（yoy+29%），超越我们的预期 325 亿（yoy+16%），经调整 EBITA 利润率 17%（yoy+3pct），盈利端表现亮眼。 ⚫ 中国商业：CMR 降幅仍大于 GMV，核心平台及新业务盈利表现超预期，未来持续注重消费者购物体验升级。FY2Q2023，公司中国商业板块实现收入 1354 亿元（yoy-1%），经调整 EBITA 为 440 亿元（利润率 32%，yoy+2pct）。1）CMR&GMV：公司实现 CMR 收入 665 亿元（yoy-7%）（下滑幅度略高于我们预期-4%），GMV 表现为低个位数下降，CMR 增速与 GMV 仍存在 GAP（增速差距）。主要原因包括：a）疫情影响下订单取消比例高于正常水平，佣金到款率下滑导致GMV 与 CMR 增速仍存差异，b）随着直播电商的迅猛发展，电商行业整体内容化发展趋势清晰，公司在广告形式方面转变略有滞后导致广告效率有所下降；2）核心平台盈利本季度稳中有升：根据我们的测算，公司本季度核心平台商业经调整 EBITA利润率同比提升 1.7pct，我们认为这一方面是降本增效展现成效，另一方面反映出行业整体竞争格局开始趋于缓和。3）新业务减亏显著：淘特与盒马在实现较理想增长的情况下（淘特 M2C 商品 GMV 同增 60%，盒马线上订单收入占比保持超65%），实现大幅同比减亏，降本增效策略执行成效优异，淘菜菜实现 GMV 同增40%，且在优化定价策略、提高采购能力、减少运营成本的推动下，同比环比也呈现大幅收窄。4）注重消费者购物体验升级：该目标为淘宝与天猫在 FY2023 的首要任务，具体来看可分为三个方面：a）内容侧，提高首页展示及推荐的内容升级，提升用户参与度与浏览活跃度；b）物流侧，提高送货上门比例；c）客户服务侧，采用混合客服方式，且持续投资于人工客服服务能力。5）FY3Q23 预期：双 11 期间公司实现 GMV 同比正增长，但是考虑到目前宏观环境仍存在不确定性，消费信心较弱导致虹吸效应增强，我们预计公司 FY3Q23 实现 GMV 同降 6%，CMR 收入同降9%，中国商业收入同降 4%。 ⚫ 国际商业：零售与批发业务均收入承压，利润端改善大幅超越预期。FY2Q2023，公司国际商业板块实现收入 157 亿元（yoy+4%），经调整 EBITA 为-10 亿元（利润率-6%，yoy+10pct），利润大幅超越我们预期的-16亿元。1）速卖通：欧盟VAT税改影响已经超一年故订单量同比降幅有所改善，但是由于欧元贬值及物流成本上升，欧洲业务开展仍受到较大冲击；2）Lazada：订单同比下降，东南亚地区解除疫情限制，线下渠道有所恢复导致线上增长放缓，公司专注提升货币化率与运营效率，本季度单均亏损同降 25%；3）Trendyol：订单量同增 65%，除电商业务外，公司于上个季度并入的本地生活服务业务也呈现迅速增长；4）国际批发：公司国际批发业务 FY2021 及 FY2022 受益疫情后全球供应链短缺增长较快，本财年在高基数下，叠加海外宏观经济环境下行需求减弱，国际批发业务收入有所承压。 ⚫ 本地生活：收入增长理想，降本增效成果显著。FY2Q2023，公司本地生活板块实现收入 131 亿元（yoy+21%），经调整 EBITA 为-35 亿元（利润率-27%，yoy+34pct），我们的预期为经调整 EBITA 为-45 亿（利润率-33%），本地业务受疫情负面冲击相对较小，收入恢复情况良好，利润率大幅改善，亏损降幅显著超越预期。1）到家业务（饿了么）：GMV 恢复正增长，公司通过创新营销活动及用户忠诚计划提升用户消费频次及平均订单金额。受益于此，且饿了么持续专注于优化用户获取投入及降低每单配送成本，本季度单位经济效益为正；2）到目的地业务（高德&飞猪）：高德 10 月国庆黄金周期间 DAU 达到 2.2 亿新高（6 月新高水平为 1.2 核心观点 股价（2022年 11月 30日） 79.9 港元 目标价格 118.08 港元 52 周最高价/最低价 135/60.25 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,118,029/2,118,029 H 股市值（百万港币） 1,692,305 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2022 年 12 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.97 29.39 -16.07 -37.23 相对表现 -0.16 4.27 -9.29 -16.45 恒生指数 6.13 25.12 -6.78 -20.78 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 预计保持增长，平台聚焦优化用户及商家体验，持续推动内容化战略：——天猫双十一前瞻 2022-10-20 核心电商 TR 预计趋稳，降本增效成效显著：——阿里巴巴 FY2Q23 业绩前瞻 2022-09-30 盈利表现超越预期，多业务静待疫情后持续复苏：——阿里巴巴 FY1Q2023 业绩点评 2022-08-10 核心平台盈利释放积极信号，扩大回购规模坚定信心 ——阿里巴巴 FY2Q2023 业绩点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK 公司研究 | 季报点评 亿），其基于目的地的内容及服务丰富度持续提升，帮助用户发掘和到访本地商家，本季度整体订单量同比增长迅速，未来将会是公司重要的流量入口。 ⚫ 菜鸟：基础设施价值彰显，收入与利润端均有亮眼表现。FY2Q2023，公司菜鸟板块实现收入 134 亿元（yoy+36%），经调整 EBITA 为 1.3 亿元（利润率 0.9%，yoy+4pct）。1）重要基础设施配合用户体验升级：本季度菜鸟驿站数量同比提升20%至 17 万个，其中超过 8 万个提供送货上门服务，菜鸟作为重要电商物流基础设施，价