四川路桥(600039)悠久路桥筑基石，双碳布局开新篇

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 11 月 30 日 强烈推荐（首次） 悠久路桥筑基石，双碳布局开新篇 中游制造/建筑钢铁 当前股价：11.73 元 公司乘“十四五”政策春风，背靠地方大型交建集团，依托自身强劲实力和知名品牌，传统基建业务发展走入快车道。结合自身传统业务需要，公司积极拓展新领域，形成了工程建设、清洁能源、矿业新材料“1+2”的产业发展格局，未来增长方向较为明确。 q 交通基建地方大型企业集团，股权结构稳定集中。四川路桥始建于建国初期，其基础队伍曾完成川藏公路建设。2012 年实现集团公司与股份公司的整体上市。公司是常年深耕交通基建领域的地方大型企业集团，2021 年公司在全国 16 家地方市政路桥建设企业中收入位居第一，2022 年上半年在四川 9 家省属国有控股上市公司中盈利居首。公司背靠蜀道集团，项目资源充足，在业务拓展方面也有明显优势。 q 优质资源助握机遇，效益提升增厚业绩。“十四五”总规划下，国家和地方陆续出台交通运输发展政策规划，推进重大战略布局，并以实际的稳增长措施促进项目落地。公司拥有在交通基础设施，尤其是桥梁和高速公路建设方面的强劲实力和优质资源，借助自身品牌实力和蜀道集团资源，积极抓住机遇、抢占市场、拓宽业务领域。公司通过股权激励计划，释放员工动力，进一步提高了经营效益、促进业绩高速增长。 q 加速智能建造转型，布局清洁能源、新材料业务。效率端和成本端压力下，传统建筑施工模式亟需转型，公司与中科院下属公司及其它装备机械制造业公司合作，推进智能建造技术发展，已有多项产品落地。公司积极寻找可与交通基建主业结合、协同发展的新领域，加快探索清洁能源与矿业新材料业务，整合现有相关业务的子公司，成立清洁能源公司和新材料公司，与工程建设板块形成“1+2”产业布局，将为公司未来业务发展提供新的增长点。 q 新签订单增长显著，毛利率持续提升。2021 年，公司累计中标项目 1001.7 亿元，同比增长 153.4%。2022 年前三季度，中标合同金额约为 729.67 亿元，同比增长 30%。高涨的订单助力业绩快速增长，2022 年前三季度收入同比增长 25.58%。公司近年毛利率增长明显，主要来自对优质资源的控制和利用财务共享中心等信息化手段对合同进行管控。 q 投资建议：公司在手订单充足，支撑业绩稳步释放。近年来盈利能力持续提升，新能源、新材料业务快速拓展。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.68、2.03、2.47元/股，给予公司 2022 年目标价为 16.56 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 q 风险提示：疫情反复影响、项目回款不及预期、宏观经济风险、新兴领域拓展不及预期、关联交易风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 61070 85049 110311 133041 155130 同比增长 16% 39% 30% 21% 17% 营业利润(百万元) 3686 6781 9922 11918 14533 同比增长 75% 84% 46% 20% 22% 归母净利润(百万元) 3025 5582 8092 9772 11908 同比增长 78% 85% 45.0% 20.8% 21.9% 每股收益(元) 0.63 1.16 1.68 2.03 2.47 PE 18.7 10.1 7.0 5.8 4.7 PB 2.5 2.1 1.7 1.4 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 481368 已上市流通股（万股） 471182 总市值（亿元） 565 流通市值（亿元） 553 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 26.2 资产负债率 77.8% 主要股东 四川省铁路产业投资集团有限责任公司 主要股东持股比例 67.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 15 10 相对表现 -8 19 31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 唐笑 S1090521050001 tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 S1090521050002 yuehengyu@cmschina.com.cn 四川路桥（600039.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、交通基建地方大型企业集团，股权结构稳定集中 ................................................................................................. 5 1、发展历史悠久，扎根交通基建 ................................................................................................................................ 5 2、股权结构集中，背靠蜀道集团 ................................................................................................................................ 6 二、优质资源助握机遇，效益提升增厚业绩 ................................................................................................................ 7 1、“十四五”政策推动下，交通基建市场广阔 ............................................................................................................ 7 2、深耕交通基建领域，拥有强劲实力和优质资源 ...................................................................................................... 9 （1）长期积淀打造高端品牌，技术资质铸就实力壁垒 ............................................................................................... 9 （2）依托蜀道投资优质资源，业务范围和规模持续拓展 .......................................................................................... 10 （3）实施股权激励，促进业绩高质量发展 .......