有研粉材(688456)铜、锡基粉体材料龙头，增材业务打造第二成长极

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 11 月 30 日 强烈推荐（首次） 铜、锡基粉体材料龙头，增材业务打造第二成长极 周期/金属及材料 当前股价：31.63 元 公司是国内铜基粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头，技术工艺可对标国际先进水平，逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产业基地，并与钢研集团合作投建 500 吨增材产能，有望打造公司第二成长极。  产能快速扩张稳固行业地位。2021 年公司铜基粉末材料产量达 2.64 万吨，同比增长 14.41%，同期锡基焊粉材料产量为 0.32 万吨，国内市占率约 20%。公司重庆和泰国基地建设项目正在顺利开展，重庆生产基地新增铜基金属粉体材料11,600吨以及锡粉400吨。泰国生产基地新增铜基金属粉体材料5,700吨，微电子锡基焊粉材料 400 吨以及锡粉 300 吨。公司市场占有率有望进一步提升。  技术工艺可对标国际先进水平。铜基粉体材料制备工艺：可智能化控制的连续制备技术，保证产品的稳定性和一致性，提高出粉率；实现了低松比、超低松比电解铜粉的工业化生产，产品质量对标国际先进水平。锡基焊粉制备工艺：公司突破了高端锡基合金焊粉制备技术瓶颈，制备出了系列高品级低温、中温、高温锡基合金焊粉产品，并开发出了具有完全自主知识产权的Sn-Bi-Cu、Sn-Bi-Sb 等低温无铅焊料，缓解了焊料无铅化以来成本急剧攀升的问题，满足了焊料工艺的差异化需求以及电子组装的不同温度梯度需求。  增材制造业务有望打造公司第二成长极。增材行业未来空间广阔，预计 2025年全球增材市场规模达到 298 亿美元，CAGR 为 18%。公司与子公司康普锡威以及钢研投资公司共同出资设立有研增材，公司持股比例 80%。公司设计产能共计 2,500 吨/年。其中增材制造金属粉体材料 500 吨/年，高温粉末材料2,000 吨/年，有望占据一定市场份额。  首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2022-2024 公司归母净利润分别为 0.57/1.56/2.03 亿元，对应 PE 分别为 58/21/16 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。  风险提示：原材料价格波动风险、技术路线不明确、投项目不及预期、政策及安全环保风险等。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1736 2781 2742 3285 3886 同比增长 1% 60% -1% 20% 18% 营业利润(百万元) 130 79 53 159 209 同比增长 120% -39% -33% 201% 32% 归母净利润(百万元) 132 81 57 156 203 同比增长 120% -39% -30% 175% 30% 每股收益(元) 1.28 0.78 0.55 1.50 1.96 PE 24.8 40.4 57.9 21.0 16.2 PB 4.4 3.0 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 10366 已上市流通股（万股） 6291 总市值（亿元） 33 流通市值（亿元） 20 每股净资产（MRQ） 10.6 ROE（TTM） 6.4 资产负债率 22.0% 主 要 股东 有研科技集团有限公司 主要股东持股比例 36.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 46 3 相对表现 6 53 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 研究助理 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Nov/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)有研粉材沪深300有研粉材（688456.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司介绍：有色金属粉体材料赛道领先企业 ..................................................................................................... 5 1、 历史沿革 ..................................................................................................................................................... 5 2、 股权结构 ..................................................................................................................................................... 5 3、 主营业务 ..................................................................................................................................................... 6 二、 有色金属粉体材料龙头 ................................................................................................................................... 10 1、 有色金属粉体材料分类及应用 ................................................................................................................... 10 2、 铜基金属粉末供给分析 .............................................................................................................................. 10 3、 铜基金属粉末需求分析 .............................................................................................................................. 11 （1） 粉末冶金：汽车行业催生粉末冶金新增长 ................................................