太平洋(601099)首次覆盖报告：大股东即将易主，业务协同增强区域优势

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 大股东即将易主，业务协同增强区域优势 太平洋（601099.SH）首次覆盖报告｜2022.11.30 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业首席 分析师 S1010513110005 陆昊 非银行金融业 分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银行金融业 分析师 S1010518110002 太平洋证券综合实力位列证券行业 60 名左右。太平洋证券经纪业务市占率和营业部数量在云南省长年排名第一，具有显著的区位优势。投资业务是公司营收核心，其中固收投资贡献较大且收益稳定。以贵州为大本营的华创证券将成为公司大股东，2022H1 末其营业部占贵州全省 41%。预计两家券商的业务协同将进一步放大西南地区的资源禀赋和客户优势，有望为公司业务带来增量。 ▍位列行业 60 名左右，股东业务协同有望增强区位竞争优势。太平洋证券经纪业务市占率和营业部数量在云南省长年排名第一，具有显著的区位优势。以贵州为大本营的华创证券将成为公司大股东，2022H1 末其营业部占贵州全省41%，预计两家券商的业务协同将进一步放大在西南地区的资源禀赋和客户优势，有望为公司业务带来增量。盈利层面，1-3Q2022 太平洋证券实现营收10.01 亿元，同比下滑 21.59%；归母净利润-0.64 亿元，上年同期为 3.40 亿元；摊薄 ROE 为-0.66%，上年同期为 3.43%。 ▍投资业务：2022H1 投资总收益同比增长 10.9%，显著优于行业整体。收入层面，2022H1 公司实现投资净收益+公允价值变动净收益 3.27 亿元，同比增长10.9%，显著优于行业整体，主要源于固收投资较好的收益；2022H1 投资总收益收入占比为 44.19%，是公司第一大收入来源。从交易性金融资产的结构来看，近五年债券投资比重在六至八成，是主要的投资方向：2018 年-2022H1固收投资一方面主动降低规模，通过和解、债转股等方式实现历史投资的良性退出；另一方面通过有效的研判机制，以高收益信用债为主要投资方向，捕捉市场机会，成为公司利润的重要支撑；信用减值计提比例较低，风险可控。 ▍经纪&信用：经纪业务收入同比下降 8.5%，稳居第二大收入来源。整体营收层面，2022H1 公司经纪业务实现净收入 1.99 亿元，同比下降 8.54%；收入占比为 26.9%，稳居第二大收入来源。公司席位租赁 2022H1 实现净收入 0.25 亿元，受席位佣金占比下滑影响同比下降 28.0%；公司代销金融产品业务2022H1 实现净收入 0.17 亿元，受市场波动影响同比下滑 29.2%。信用业务方面，2022H1 末，公司两融业务规模为 18.91 亿元，同比下降 20.8%；股质回购业务为 5.86 亿元，与上年末持平。 ▍投行&资管：2022H1 投行净收入同比下滑 55%，资管净收入同比增长112%。投行业务方面，2022H1 公司实现净收入 0.39 亿元，同比下滑55.1%，主要是股权和债券的承销规模均同比大幅下降所致。从趋势上看，近两年公司投行净收入呈下滑趋势，收入占比也从 2020 年的 17.3%下降至2022H1 的 5.3%。资管业务方面，2022H1 公司实现净收入 0.62 亿元，同比增长 112%；2022H1 资管规模为 161 亿元，较上年同期下滑 64.2%。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；公司投行业务发展滞后；公司股权结构变动风险；公司经营风险。 ▍盈利预测与估值：我们预测 2022/23/24 年营业收入为 12.1 亿/13.0 亿/13.9 亿元，归属母公司净利润为-0.4 亿/0.5 亿/0.8 亿元。我们选取财达证券、第一创业、红塔证券和南京证券为太平洋证券的可比公司，平均估值约为 1.92 倍PB，太平洋证券当前 PB 为 1.90 倍，估值与可比公司均值基本持平。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业将走向头部集中，对中小券商的估值可能造成不利影响。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，会使券商估值产生较大波动。市场波动导致投资收益的下滑对公司的利润水平和估值可能产仅供内部参考，请勿外传 太平洋（601099.SH）首次覆盖报告｜2022.11.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 生压制。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,171.58 1,630.37 1,205.73 1,301.72 1,391.22 增长率 YoY（%） -34% 39% -26% 8% 7% 净利润（百万元） -760.55 121.31 -44.69 50.73 75.34 增长率 YoY（%） -264% NA -137% NA 49% EPS（元） -0.11 0.02 -0.01 0.01 0.01 BVPS（元） 1.41 1.42 1.42 1.42 1.44 ROE（%） -7.92% 1.25% -0.46% 0.52% 0.77% PB（A 股） 1.95 1.93 1.94 1.93 1.92 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 29 日收盘价 太平洋 601099.SH 当前价 2.75元 总股本 6,816百万股 流通股本 6,816百万股 总市值 187亿元 近三月日均成交额 111百万元 52周最高/最低价 3.48/2.45元 近 1月绝对涨幅 9.13% 近 6月绝对涨幅 -3.17% 近 12月绝对涨幅 -13.25% 仅供内部参考，请勿外传 太平洋（601099.SH）首次覆盖报告｜2022.11.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 行业分析：革故鼎新，商业模式重定位 ............................................................................ 5 传统证券业务从成长期进入饱和期 .................................................................................... 5 高质量发展，证券业亟待突破 ........................................................................................... 6 创新驱动的新周期已然开启............................................................................................... 7 头部集