通用设备行业系列报告一：行业拐点渐行渐近，重视板块投资机会

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2 0 2 2 . 1 1 . 2 9 通用设备行业系列报告一 ——行业拐点渐行渐近，重视板块投资机会 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 联系人：张晨飞 Email zhangcf@r.qlzq.com.cn 仅供内部参考，请勿外传2 核心观点  短期：通用设备行业拐点渐行渐近。 信用指标好转，行业底部复苏可期。通用下游面向领域广泛，行业与制造业整体景气度相关度较高，呈现3-4年周期波动，其中下行周期一般1年左右。本轮周期于2021年9月步入下行阶段，至今已14个月，行业拐点渐行渐近；2022年6-10月份企业中长期贷款同比增速度分别为73.26%/-29.94%/41.00%/94.13%/111.10%，表明企业融资环境较为宽松，制造业固定资产投资有望迎来好转，通用设备底部复苏可期； 制造业财税力度加大，推动制造业资本开支上行。2022年9月13日、10月26日两次国常会针对制造业推出税收优惠、再贷款等政策，有效激发制造业企业投资意愿，推动制造业资本开支上行，通用设备复苏有望加快； 细分行业产销量边际改善。2022年9-10月，中国工业机器人产量分别为4.3万台、3.9万台，同比分别增长15.10%、14.4%，工业机器人产量连续两个月正增长；2022年10月，中国金属切削机床产量为4.3万台，同比下降8.5%，2022年7月以来金切机床产量同比降幅持续收窄；2022年9月，叉车销量为8.6万台，同比下降5.51%，降速大幅收窄。  长期：制造业转型升级+国产化推动行业成长。 制造业转型升级推动通用设备向高端化方向发展。制造业转型升级对生产效率、加工质量等提出更高要求，推动通用设备向高端化方向发展。以激光设备为例，激光加工具备加工质量好、效率高、加工范围广等优点，在高端制造领域对传统加工设备进行逐步替代； 国产化持续推进，我国通用设备行业快速成长。自主可控+国内企业技术进步，通用设备国产化持续推进。例如，机床、工业机器人、激光等领域均存在较大国产替代空间，国产化推动行业持续成长； 政策为行业发展保驾护航。政策强调制造强国，提出着力提升产业链供应链韧性和安全水平，在自主可控趋势下，行业有望加速成长。  通用设备板块估值处于较低水平，建议重点关注。2022年11月29日,通用板块市盈率 （PE_TTM，整体法）在 33.5X左右，处于十年历史较低水平。建议关注细分板块竞争力强、国产化空间大的优质个股。  风险提示：制造业景气度复苏不及预期、制造业技术改造和自动化升级进度不及预期、行业国产替代不及预期、研报使用信息更新不及时的风险。 仅供内部参考，请勿外传CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业｜领先｜深度｜诚信 中泰证券研究所 1 短期：制造业投资有望筑底回升，行业景气度拐点可期 仅供内部参考，请勿外传4 1.1、什么是通用设备？ 按照下游领域是否面向多个行业，机械设备分为通用设备和专用设备：  通用设备：下游面向领域广泛，典型的通用设备包括工业机器人、机床、刀具、注塑机、激光设备、叉车等。  专用设备：下游面向单一领域，典型的专用设备包括光伏设备、锂电设备、半导体设备等。  通用设备需求与制造业景气度关系密切。专用设备的需求来自单一领域，往往受产业政策等影响较大，需自下而上跟踪招标、订单。通用设备受单一下游影响较小，与制造业整体景气度相关度较高，需自上而下研究行业周期。 图表1：什么是通用设备？ 来源：中泰证券研究所整理 仅供内部参考，请勿外传5 图表2：通用设备产业链 来源：中泰证券研究所整理 1.1、什么是通用设备？ 从产业链的角度，通用设备分为上游核心零部件、中游的智能设备：  核心零部件：减速器、伺服、电机、控制系统、刀具等。  智能设备：工业机器人、数控机床、激光器、注塑机、叉车等。  终端面向汽车、3C等领域；从功能看，包括焊接、切割、码垛、上下料等设备。 核心零部件 绿的谐波、信捷电气、禾川科技、雷赛智能、华东数控等 智能设备 • 工业机器人 • 激光器 • 数控机床等 埃斯顿、埃夫特、锐科激光、海天精工、纽威数控等 终端应用 应用领域 • 汽车 • 3C … 功能 • 焊接 • 切割 • 码垛 • 上下料 … • 数控系统 • PLC • 伺服电机 • 减速器 … 仅供内部参考，请勿外传6 图表3：库存周期的四个阶段 图表4：企业库存周期波动 来源：《库存周期与当前工业经济的库存变动阶段》，中泰证券研究所 来源：公开资料整理，中泰证券研究所 1.2、本轮下行周期已持续13个月，行业景气度拐点可期 基钦周期（库存周期）：基钦周期由美国经济学家约瑟夫.基钦于1923年在《经济周期中的周期与倾向》中提出。基钦根据对物价、生产和就业的统计资料的分析，认为经济每隔40个月就会出现一次有规律的上下波动。 企业库存呈现周期波动：企业如果预期未来需求将增加，就会主动投资扩产，带动库存增加，如果预期未来需求减弱，则会降低产能，从而减少库存：  被动去库存：需求回升，企业尚未加大生产力度，供给小于需求，库存被动下降；  主动补库存：需求继续回升，企业主动加大生产，库存上升；  被动补库存：需求下降，企业尚未减小生产力度，供给大于需求，库存被动增加；  主动去库存：需求继续下降，企业主动减小生产力度，库存下降； 库存周期 表现 供需关系 被动去库存 需求回升，库存下降 需求大于供给 主动补库存 需求回升，库存回升 扩产生产满足需求增长 被动补库存 需求下降，库存回升 需求小于供给 主动去库存 需求下降，库存下降 减少供给适应需求下降 仅供内部参考，请勿外传7 1.2、本轮下行周期已持续13个月，行业景气度拐点可期 我国工业企业目前处于主动去库存阶段。本轮周期中工业企业库存增速自2022年4月见顶，同比增速达到20%。2022年5月份，工业企业产成品库存同比增长19.7%，环比下降0.3pct，之后增速环比持续下降，标志着库存周期进入主动去库存阶段。 本轮主动去库存已持续6个月。根据前几轮周期复盘，主动去库存周期一般为3-6个月，被动去库存周期一般为6-13个月。此轮主动去库存周期已持续6个月，工业企业有望迎来被动去库存，并有望于2023年下半年进入主动补库存阶段。 图表5：我国工业企业目前处于主动去库存阶段 来源：国家统计局、中泰证券研究所 仅供内部参考，请勿外传8 图表6：制造业景气度呈现3-4年的周期波动 来源：国家统计局、中泰证券研究所 1.2、本轮下行周期已持续13个月，行业景气度拐点可期 在基钦周期影响下，制造业景气度也表现出3-4年的周期。我们根据PMI对制造业景气度进行复盘，其中PMI超过50意味着制造业进入扩张阶段，低于50意味着制造业进入收缩阶